申银万国：保险行业 深度研究

—金融深化中的保险业 48页

2007年4月3日 48页

人口红利时代、家庭小型化和城市化进程中的中国从来不乏保险潜在需求，经济的强劲增长正在将其转化为现实需求。我们预计未来20年寿险保费总收入的年均复合增长率为16%。低水平的银行存款利率和高水平的权益投资收益率将成为2个最有力的价格因素推动金融资产的结构调整，保险深度将不断提高

主要观点___________________________________3
行业篇：金融深化中的保险业_______________4
1.保险需求：步入黄金时期____________________4
1.1.寿险需求：多因素推动下增长______________________________________________________________4
1.1.1.社会变迁推动着保障需求增长___________________________________________________________5
1.1.2.人口红利：进入财富积累时期___________________________________________________________6
1.1.3.受益于金融资产结构调整，进入黄金增长期_______________________________________________8
1.1.4.社保体系覆盖有限，商业保险大有可为___________________________________________________9
1.2.寿险市场：未来20年CAGR为16%________________________________________________________11
1.2.1.整体规模：20年复合增长率为16%_____________________________________________________11
1.2.2.区域结构：东部占大头，中西部增长更快________________________________________________12
1.2.3.险种结构：利率敏感保单热销__________________________________________________________13
1.3.产险业同样具有潜力_____________________________________________________________________14
1.3.1.车险：受益于轿车2次普及____________________________________________________________14
1.3.2.资本密集化进程中的产险还有巨大潜力__________________________________________________15
2.保险投资：受益于金融业的大发展___________16
2.1.投资收益率将是上升趋势_________________________________________________________________16
2.1.1.范围拓宽：更高收益率投资工具 更好匹配负债___________________________________________16
2.1.2.基础利率压制将持续，但非常态________________________________________________________17
2.1.3.超额获利能力是关键，对巨额资金而言难度颇高__________________________________________18
2.2.投资收益率对业务影响___________________________________________________________________18
2.2.1已承保业务：影响积极________________________________________________________________18
2.2.2新业务：预定利率管制下，客户选择利率敏感保单________________________________________19
3.费率市场化：未必是价值杀手_______________20
3.1.市场化动力:替代品的竞争________________________________________________________________20
3.2.未来方向：负债成本和收益率的同步上升___________________________________________________21
4.日益开放的保险产业_______________________21
4.1.银行具有惊人销售能力___________________________________________________________________21