东方证券：保险行业系列报告之四－相对估值指标——P/E 还是P/F？

2007 年4 月9 日 4页

在对平安的估值中，我们遇到一个很现实的问题，就
是选择怎样的相对估值指标。我们认为，对平安和国
寿这样的成长型寿险股，其P/F 指标对应于其他行业
公司的P/E 指标。
􀁺 寿险公司的“内含价值估值法”逐渐深入人心，
但是在另一方面，内含价值法是一种绝对估值法，
寿险公司的相对估值指标还是一片空白。为了与
其他行业公司进行对比，我们认为，寿险公司的
P/F 就类似于其他行业公司的P/E。其中，F 是指
寿险公司的一年新业务价值（FNBV）。
􀁺 如果用P/E 指标来评判寿险公司，我们认为，会
令平安和国寿这样的成长型寿险公司遭受“双重
委屈”：一方面，在PRC GAAP 下，寿险公司保
单获得成本无法摊销，造成寿险公司EPS 明显低
于HK GAAP 下的EPS；另一方面，由于成