易宪容:"贪婪与恐惧"笼罩股市

上周与几个学生聊天，他们告诉我，这几个星期以来他们的心理压力很大，得天天盯着股市走势，不敢有丝毫懈怠，只要发现一点异动，马上拔腿就跑，担心自己被套住。他们还告诉我，这一两个星期的股市收益都在30%以上，甚至于100%，所以一方面要奋勇杀入，另一方面也要给自己留条后路。

这是当前国内股市的写照。我们可以看到，从2005年6月6日上海股指盘中创出998.23的低点以来，中国股市经历了1年零11个月的牛市行情，到2007年4月20日股指上涨到3584点，上涨了近4倍。特别是从2007年起，国内股市不仅股指快速飚升，成交量迅速放大，而且投资者大量涌入，ST股瞬间土鸡变凤凰。

最近，沪综指经过14天的连续上涨，终于在4月18日“攻陷”了3600点的整数关口。而成交量也从500亿元、1000亿元、2000亿元，迈上了3000亿元大关。到4月19日止，A股个人账户数首次突破8000万户大关，即一年多的时间里增加了近1000万户。同时，出现了有的ST股一天上涨400%的奇景。3月份上涨最快的是ST股，而上个星期上涨排名前十位的股票中，有9只为ST股。从最基本的市盈率资料来看，沪市A股平均市盈率达48倍之多(香港仅16倍左右)，深市A股为45倍，有100多家公司的市盈率高达100倍以上即每年投资收益率不足1%)。从股票换手率来看，上个星期有股票换手率达到了132%，全部股票基本上10天就炒作一遍；更为严重的是，近期大量股票异动，庄家操纵市场迹象明显，而监管水平还无法跟上；市场中各种概念流行、真假消息满天飞、内幕交易大行其道等。

中国股市确实已经进入了一个疯狂的炒作时代。

国内股市价格的飚升是什么因素推动的？是实体经济典型的商业周期性波动，还是整个市场做多的心理预期所为？股市价格快速飚升又是通过什么样的方式或途径来影响经济活动的？这种影响对现实经济生活透露出什么样的有用信息？对未来中国经济又预示了些什么？还有，股市价格快速剧烈波动，在何种条件下或在什么时候会对宏观经济稳定构成威胁，政府及投资者又如何来应对呢？

投资者十分熟悉华尔街的一句名言，“市场是由两种力量驱动的：贪婪和恐惧”。在一个投资市场，当市场由贪婪与恐惧所主导时，每一个投资者都希望从自己的投资中获得最大的收益，没有一个投资者会由于收益不错而感到满足。加上投资者的从众心理，必然会使后进入的投资者有更多的贪婪，正是这种贪婪，能够造成股市的短期繁荣；反之，当这种力量是悲观或恐惧时，那么市场就会迅速地逆转。

因为，投资市场的繁荣不仅会增强投资者的信心和期望，而且会让已进入的投资者哄抬或操纵市场价格，以便吸引更多的投资者进入。这种从众行为的循环往复，也就会产生一种无限的放大机制。在这种情况下，股市最初的价格上涨信号显然被无限放大，从而产生远比其本身所能形成的高得多的价格上涨。但是，每一个投资者都知道这种放大了的上涨价格随时都有可能回落。如果股市价格回落以恐惧心理为主导，下跌就可能一发不可收拾。每一个投资者都会在贪婪与恐惧之中徘徊。

中国这一轮的股市快速上涨，基本也就是这种价格上涨信号无限放大的结果，而主要不是上市公司业绩的提升或改善，更不是什么以中国实体经济为背景。正因为炒作是主要手段，市场的投资者一方面希望通过炒作获得高收益，另一方面又怕自己会接到最后一棒，从而导致整个市场中贪婪与恐惧并行。

国内股市如果不能改变这种现状，就很可能会重蹈日本上世纪90年代的覆辙，未来几年金融市场的危机随时都可能发生。