国金证券：华夏银行－值得关注的价值低估银行

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􀂄 我们先前没有推荐过华夏银行，是因为该公司历史上一直呈现“低业绩增
长、高不良贷款率、低覆盖率”的业绩状态。我们现在推荐投资者关注该银
行，是因为我们发现，公司未来的业绩状态将会有明显的改观：或呈现出
“资产质量略有好转下（不良贷款率下降、覆盖率保持稳定）的高业绩增
长”；或呈现出“业绩稳定增长下的资产质量实质性转好（不良贷款率下
降、高覆盖率）”。无论公司出现哪一种业绩状态的变化，我们都不应该
用历史眼光忽略它。
􀃊 07 年的业绩状态的预期：我们预期公司07 年的业绩增长为40.7%，不
良贷款率为2.47%，覆盖率100.04%。我们在预测07 年业绩时，提高
了公司的拨备覆盖率，即使在此状态下，公司的业绩增长依然能保持
40.7%的业绩增长。如果我们假设公司的覆盖率维持85%的状态，公司
的业绩将增长92.5%。
􀃊 08 年的业绩增长的预期：我们预期公司08 年的业绩增长为90.4%，不
良贷款率为2.36%，覆盖率为108.79%。我们认为公司08 年业绩增长
的主要来源是所得税改革以及拨备压力的降低。
􀂄 从经营上看，华夏与招行、民生、兴业和浦发还有一定的差距，而我们也不
能奢望银行在经营层面的改变在朝夕之间。业绩状态的变化进而导致公司股
价估值偏低是我们推荐华夏银行的主要理由。“选择资产质量稳步转好下
的业绩高成长银行”是我们目前依然坚持的择股标准，华夏银行符合我们
的推荐标准。
􀂄 按照公司目前12.33 元的市价，仅仅相当于公司08 年13.3x 的PE 和
2.94xPB，股价低估。我们上调公司的评级为“买入”，给予18.59 元的目
标价位，，相当于08