<P><FONT size=6>国金证券--</FONT></P>
<P><FONT size=6>5月产业分析报告：短期加息压力难抑产业增长  </FONT></P>
<P><FONT size=6>05.08            7页</FONT></P>
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<P>􀂄 GDP、工业增加值增速都表现出较快的增长，虽然瓶颈环节还没有出现短<BR>缺，但以原材料为主的重工业由低谷快速回升，导致抑制产能过剩以及节<BR>能减排的宏观调控实现难度加大，我们认为决策层不会放任这种趋势继续<BR>放大，相应偏紧的货币政策以及结构性调整的产业政策将在2 季度陆续出<BR>台。<BR>􀂄 1998 年以来工业企业利润率走出低谷不断上行，从税前利润率与息税前利<BR>润率看，2006 年底这两项指标已经分别到达6.6％与7.6%的水平，而一<BR>年期贷款利率为6.39％，与企业总资产的盈利水平还有一定差距，不足以<BR>抑制经济过热增长，但由于目前实体经济利润增长较快，短期加息压力不<BR>大，我们预计三次加息后，1 年期贷款利率超过7％，对产业增长将出现<BR>比较明显的抑制作用。<BR>􀂄 我们继续上期产业分析报告的判断，认为目前的产业景气排序为：原材<BR>料、消费品、投资品、采掘业。但我们更为看好消费品产业的景气，主要<BR>由于原材料行业的景气状态具有阶段性特点，受出口和加息等宏观调控因<BR>素影响较大，处于不稳定的发展趋势之中。<BR>􀂄 从2007 年1 季度整体情况看，产能过剩行业景气回升速度较快，发改委<BR>已经清楚的认识到，如果这种趋势不加以遏制，势必对今年全国节能减排<BR>任务的完成产生十分不利的影响。发改委再次强调今年宏观调控重点之一<BR>是要遏制高耗能产品的过快增长，严格控制投资规模，抑制高耗能、高污<BR>染、资源性产品大量出口。<BR>􀂄 通过节能减排要求进行产业结构调整和升级，是对目前经济过快增长的重<BR>要调整方式，相对于整体经济增速，更为重要的是结构性问题，而这种结<BR>构性上的不平衡，在产业政策的选择上，严格使用节能减排、出口税收、<BR>差别电价、土地信贷等方式是目前的主要应对手段。</P>