申银万国：5月A股投资策略－市场散户化能够被扭转吗

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􀁺 A 股可能继续冲高。来自居民储蓄的资金还没有枯竭的迹象。与99-01
年牛市相比，目前个人投资者直接持有的流通市值比例达到65%，而
01 年股市最高点时，他们持有89%的流通市值。尽管机构的力量今非
昔比，但是两个比例的巨大差异，仍然暗示居民们还有能力继续买入
股票。不仅如此，央行披露的住户部门的金融资产构成显示，在上一
轮牛市的2000 年，证券类资产与居民存款的比例是1:3，而今这个比
例是1:4.5。如果证券类资产达到居民存款的1/3，意味着居民们的证
券资产将从目前的3.8 万亿进一步提高到5.7 万亿。
􀁺 上证综指有望冲击4400 点，沪深300 指数的07 年市盈率从目前的32
倍提高到35 倍。1 季度盈利超预期增长，推动了分析师自下而上继续
提高盈利预测。申万对全部A 股07 年净利润增速预期从原先的33%
提高到40%，08 年净利润增速从原先的27%提高到35%。如果简单
认为市场市盈率能够提高到08 年净利润增速（短期PEG＝1），就表
明市场市盈率仍然有望提升10%。
􀁺 冲高后的调整压力加大。建议投资者关注类似股指期货时间表、加息
预期、国家外汇投资管理公司成立、QDII 等事件。
􀁺 A 股已经显著散户化，个人投资者不断积极入场