人民币汇率的决定及汇率变动的宏观经济效应

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收藏 2007-05-12

随着中国加入世界贸易组织，经济开放度加大。未来经济发展不可避免地将遭遇到开放金融的理论和现实难题，突出表现在：

1．1997年亚洲金融危机以来，人民币受到前所未有的挑战，人民币汇率到底是低估还是高估了，即人民币实际汇率水平与其均衡汇率水平偏离程度如何？人民币汇率并轨以来,中国外汇储备大量增加, 外汇储备增加对人民币均衡汇率水平有什么影响?

2. 中国加入世界贸易组织后大幅降低关税，关税税率下调对人民币均衡实际汇率将产生什么影响？政府税率、财政支出和货币供应量改变对人民币产生升值压力还是贬值压力?

3．据统计，2000年世界贸易组织受理反倾销起诉272起，其中针对中国企业的有42起，在世界贸易组织成员国中位居榜首，中国出口企业是如何定价的？汇率调整对中国出口产品价格有什么样的影响，目前中国出口企业到底是国际市场价格的接受者还是具有一定的竞争优势，可以对不同市场实行价格歧视？

4．1997年亚洲金融危机过后，中国经济经历了相当长时期的通货紧缩，与此同时人民币维持对美元的盯住汇率制度，盯住相对升值的美元，人民币实际汇率升值是否是国内产生通货紧缩的原因之一，人民币汇率变动对国内物价水平的影响如何？

5．在对资本帐户实行管制的条件下中国目前采用实质上的固定汇率制度，一旦资本帐户放开，货币当局应如何调整汇率制度，资本流动与汇率制度的关系如何？资本管制和资本自由流动情况下哪种汇率制度是最优的，未来人民币汇率制度应选择何种模式？

本文第一章分析第1个问题，讨论人民币实际有效汇率的均衡水平以及这种均衡水平与外汇储备增加的关系；第二章讨论第2个问题；第三章研究中国出口企业定价行为和人民币汇率变动对中国出口企业定价的影响；第四章讨论上述第4个问题，即汇率变动对国内物价水平的影响；第五章从存在资本管制的假定出发，比较不同汇率制度下消费者期望消费的波动程度、水平高低以及消费者效用函数的大小，说明最优汇率制度选择的依据；第六章给出人民币汇率制度改革的建议。

本文主要采用宏观经济一般均衡的分析方法,运用最优控制、动态规划、经济计量分析方法。对从一般均衡中得出的结论，给参数赋值进行比较静态分析和情景分析。

论文的创新之处在于：

第一，在第一章运用Devarajan-Lewis-Robinson 三商品一般均衡模型时，原来的模型并没有假定不同的贸易差额，本文不仅假定一系列不同的贸易差额（即进口额/出口额，用表示），而且把值的变动与外汇储备额的变动联系在一起，考察外汇储备变化对均衡汇率水平的影响。在第一章中还根据联合国贸易统计数构建了中国进口品和出口品价格指数。

第二，在第二章讨论关税税率调整、财政政策、货币政策对均衡实际汇率的影响时，现存文献中Turnovsky（1989）的模型没有引入货币，而Montiel(1999)的模型没有考虑资本积累，本文的研究则是把货币引入生产函数和消费者的效用函数，并包含了资本积累行为，还利用参数赋值（calibration）的方法进行了均衡状态下的比较静态分析。

第三，本文第三章考察中国汇率传递和中国出口企业定价行为，从汇率传递的角度对中国出口商品定价行为进行实证研究，这是不多见的。

第四，在分析人民币汇率变动对国内物价水平的影响时，本文不仅用国外价格、国内货币供应量和名义有效汇率来解释国内物价，而且还运用了Phillips-Hansen 两阶段法，并建立误差纠正模型进行短期效应分析。作者还构建了按进口额加权的人民币名义有效汇率指数。

第五，第五章进行汇率制度福利分析时，现存文献中Devereux 和Engel（1998）假定资本是自由流动的，本文考察资本管制下的福利状况，本章的第二个创新点是对模型的有关参数赋值，区分不同的资本管制情形，进行情景比较。

本文围绕人民币均衡汇率的决定，人民币汇率变动对宏观经济的影响和最优汇率制度选择所做的系列研究，得出了一些新观点：

1.关于人民币实际汇率与均衡汇率的偏离问题。

在亚洲金融危机之前的4年内中国实际有效汇率低于均衡汇率，这部分地缘于外汇储备的快速累积。如果假设在此期间，每年不超过10%的出口收入转化为外汇储备，则中国实际有效汇率将会比现在高5%到12%。

2.关于降低关税、宏观经济政策调整对人民币均衡汇率的影响问题。

降低进口品关税使人民币面临贬值压力，而政府增加税收，减少对贸易品的消费则有利于人民币的保值和升值。

3.关于人民币汇率传递问题。

研究发现中国原油、原煤、棉布、棉纱、山羊绒、彩色电视机、电扇、皮鞋、手表9种产品中有5种产品的汇率传递系数在0.2到0.3之间,3种产品的汇率传递系数在0.4到0.5之间,只有一种产品超过了0.5。9种产品汇率传递系数的简单算术平均数为0.34。说明9种产品出口企业在确定出口价格的时候，吸收了人民币汇率变动的三分之二，把余下的三分之一传递给了国外，这些企业对国际商品市场价格的控制力还很弱，暂时还不具备根据不同国家的消费者市场制定不同价格的能力。

4.关于人民币汇率变动对国内物价水平的影响问题。

长期而言，零售物价指数和生产者价格指数都十分显著地受到汇率变化的影响。如果名义有效汇率贬值1个百分点，零售物价将上升0.47个百分点，生产者价格上升0.53个百分点。国内的需求压力（以货币供应量为代表）对零售物价的影响大于其对生产者价格的影响，货币供应量增加1个百分点将导致零售物价上升0.16个百分点，而生产者价格只上升0.09个百分点。

汇率变动对零售物价和生产者价格的动态影响是不同的。生产者价格指数作为经济先行指标，反映了宏观经济运行的趋势，国外价格水平和名义有效汇率的变化对生产者价格有十分快捷的影响。以货币供应量为代表的国内因素在短期对生产者价格影响较小。

在短期零售物价主要由国内因素决定，名义有效汇率的变化对零售物价影响较弱，在短期动态过程中，国内因素对确定零售物价水平起关键作用。货币供应量的变化将在1个季度和4个季度之后对零售物价产生强烈影响。

5.关于资本管制下不同汇率制度的福利比较问题。

就消费者消费的波动程度而言，在存在资本管制的情况下，虽然固定汇率制度下消费波动的幅度仍然大于根据市场定价的浮动汇率下的消费波动，但它有可能小于根据国内货币定价的浮动汇率下消费波动的程度，这种情况下固定汇率优于浮动汇率。

就期望消费水平而言，在资本管制的情况下，对中国而言期望消费水平遵循固定汇率制度生产者定价的浮动汇率制度（PCP）根据消费者市场定价的浮动汇率制度（PTM）的次序，这时有两个新特征：一是资本管制情况下的期望消费水平低于资本自由流动下的水平，管制程度越深，则期望消费水平的下降越大；二是本国经济相对规模扩大对固定汇率制度下的期望消费水平仍然没有影响，但对PTM定价下的浮动汇率的消费水平有促进作用。

从期望效用的角度看，尽管存在资本管制，但在相对风险回避系数较小的情况下PCP定价下的浮动汇率制度的期望效用仍然高于固定汇率制度的期望效用，一国经济规模越大浮动汇率越好，相对风险回避系数越大固定汇率制度越好。PTM定价的浮动汇率带来的期望效用总是大于固定汇率制度下的期望效用。但无论采用固定汇率还是浮动汇率，消费者效用水平都比资本自由流动情况下的效用水平为低。

6.人民币汇率制度改革的建议。

人民币汇率制度的改革方向是重归真正的有管理浮动汇率制，增加弹性和灵活性。从长期看，应扩大汇率的浮动区间，逐步过渡到人民币的独立浮动。在资本帐户开放的过程中，应允许汇率的多次小幅调整，让因经济基本面和市场供求变化而产生的币值调整压力在多次小幅释放，长期累积实际汇率与均衡汇率之间的偏离（Misalignment）压力然后一次性释放, 对经济和金融系统将产生巨大冲击。

xc405 金钱 +20 魅力 +1 经验 +1 好文章好资料 2009-5-29 18:18:37