<P><FONT size=5>东方证券：组合政策不只着眼于防止经济转向过热</FONT></P>
<P><FONT size=5>05.21     7页</FONT></P>

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<P>事件：5 月18 日，人民银行罕见地同时推出一个货<BR>币政策组合：自5 月21 日起，将银行间即期外汇<BR>市场人民币兑美元交易价浮动幅度由千分之三扩大<BR>至千分之五；从6 月5 日起，上调存款类金融机构<BR>人民币存款准备金率0.5 个百分点；从5 月19 日<BR>起，上调金融机构人民币存贷款基准利率。<BR>我们的观点：<BR>􀁺 在前5 个月的时间，央行连续5 次上调法定存<BR>款准备金率和2 次存贷款基准利率，表明货币<BR>紧缩政策进程在提速。<BR>􀁺 虽然央行此次推出组合政策的一个重要的出发<BR>点是要防止经济增长由过快转向过热；但是，<BR>从政策推出的时机选择看，这并不是它全部的<BR>目的。因为单纯这一角度考虑，央行在一季度<BR>数据出台后采取更大力度的紧缩政策要更为合<BR>理一些；而不应该是在4 月份数据显示经济没<BR>有进一步加快的情形下再给市场一个政策力度<BR>将明显加大的信号。因此，我们认为，此次央<BR>行之所以同时推出三项政策，还可能考虑</P>