本文来源于财经网　2012年10月10日
部分由电力消耗实现的实际增长率会更缓慢一些。它仍有可能快过任何其他发达国家，但对中国的政策制定者们来说，可能令人失望，因为这个增长速度只能创造有限的就业机会，可能会增加社会动荡的可能性
　　全球经济二十日谈

　　2012年10月

　　在我看来，投资者们目前正面临的三个最重要的国际问题是：中国是否会硬着陆？中东地区的政治和经济事件会如何收场？欧盟在未来一年能否保持不解体并开始结构化变革流程？同样重要的是美国国内的三大问题：谁将赢得11月份总统大选及其对未来美国经济的意义？“财政悬崖”会否将经济拖回衰退的泥沼？QE3 能否对经济产生足够的刺激使失业率下降？ 国内问题的答案在未来数个月内将逐渐水落石出，而九月份中，我大部分时间都花在为期三周的中国、中东及欧洲之旅上，试图更好地了解这三大国际问题在明年将会如何发展。

　　在中国匆匆数日，要完全了解这里的情况是远远不够的，但我确实获得了一个机会，与当地一些知识渊博的观察家们探讨了一些关键问题。房地产不再是主要问题。空城、空置写字楼及卖不出的公寓在二十个主要城市区域已部分吸收，建设放缓。政府已对售予开发商的土地进行限制，通过限制投资用途公寓的购买来减少投机并抑制对房地产项目的银行贷款。虽然仍存在一些过剩，但对于空置或卖不出的房地产将带动整体经济下滑的恐惧已经减少。现在忧虑的焦点在于制造业活动的减少。采购经理人调查指数连续数月都低于50，这表明经济正在紧缩，其他衡量指标也表现出类似的疲软。出口放缓，库存积压，部分工厂倒闭，工人下岗。

　　大部分西方的分析家们，包括我自己在内，都相信中国会经历“软着陆”，以7%的实际速度增长，但在我的中国之旅后，我认为，部分由电力消耗实现的实际增长率会更缓慢一些。它仍有可能快过任何其他发达国家，但对中国的政策制定者们来说，可能令人失望，因为这个增长速度只能创造有限的就业机会，可能会增加社会动荡的可能性。周期性行业受到的影响最大。他们的产出在下降，而成本却在上升，利润空间受到挤压，导致利润令人失望。这些反映到中国股市，使股市在新低点附近徘徊。此外，中国进口的原材料也在减少，这对周边地区如巴西和澳大利亚也产生了一定的影响。周期性行业都是资本密集型的，因此，到目前为止，劳动力的削减有限，但这些行业，主要是国有企业，也并没有增加雇用数量。

　　要应对增长率低于7%的经济增长情况，政策制定者们将采用积极的财政和货币刺激方案，以加快经济活动的脚步，而他们也拥有所需的相关资源。重要的一点在于，中国现在是一个更大的经济体，快速增长更难实现。这有可能会成为一个持续的问题，尤其是在欧洲经济衰退而美国增长缓慢的情况下。但它也有积极的一面，通胀得到了遏制。当中国以超过10%的速度增长时，通胀曾一度是个大问题，而现在通胀只有大约3%左右。

　　两年前，中国的五年计划曾提出了一个重新平衡经济的方案。在过去十二年里，作为政府政策的结果，国内生产总值 (GDP) 的消费部分从45%下降至35%。现在的目标是将消费支出提高至接近原有水平。鉴于其最低水平的社保计划，中国的储蓄率很高；年轻人为孩子的教育进行储蓄，老年人为医疗保险和退休后的生活进行储蓄。政府已经尝试了一些措施来刺激消费支出，但这些措施的效果有限。但很明显的是，全球的零售商们并未放弃中国的消费者。 我在上海的一个购物中心进行演讲时，预计400到500人参加，而报名的人数达到了1200 人。

　　中国即将进行的领导班子换届是许多讨论的主题。有两个因素使得它特别重要。经济放缓为新的领导班子改善经济增长带来沉重的负担，薄熙来事件增加了对改革的关注。一直以来都有人担忧，新的领导班子会比前任领导班子更加保守，但目前的预期是他们会更具进取性，因为民众需求如此。眼下，尽管经济放缓，政府仍然处于中间游离状态。领导班子似乎在等待新的领导层在明年接手后采取果断行动。

　　中国在南海地区追求自身利益所表现出的激进态度一度令我怀疑，这个国家是否要在地缘政治中发挥更大的作用。在我所谈到的各个方面所获得的感觉是，中国会继续关注自己内部的问题，即使现在它已是全球第二大经济体。中国在德国总理默克尔访问中国，并与中国领导人讨论中国在提供支持以缓和欧洲主权债务问题中可能发挥的作用时所表现出的冷静态度，反映出其当前的保守观点。经济问题加强了民族主义，降低了对获得更大国际影响力的欲望。

　　我从中国去了中东，在那里我访问了迪拜、利雅得、科威特和阿布扎比。资金持续从中国、印度及欧洲流向这个地区。迪拜的建筑热潮已经消退，部分（但不是全部）办公场所和公寓已被使用。2008-09 年的金融危机期间，阿布扎比曾出手干预，以防止其同系酋长国遭受金融灾难。中东地区同样面临着发达国家的许多问题，但在这个地区，有些问题似乎更为直接。 如果伊朗继续发展其核武器能力，人们预计该地区将出现军备竞赛。如果以色列打击伊朗以延缓其核计划，则石油价格会飙升，整个地区会因反西方情绪以及伊朗可能的报复行为而陷入不稳定状态。

　　由于美国拍摄的反伊斯兰电影而引发的从北非到巴基斯坦的抗议活动，反映出该地区潜藏的对西方的不满情绪。整个中东地区，部落效忠主义十分强烈，逊尼派对什叶派领导的国家如伊朗和叙利亚等的长期目标的怀疑情绪时常浮出水面。电影引发的近期暴乱也可能反映出对西方帝国主义的担忧。同时，石油价格居高不下，来自亚洲及其他陷入困境的地区的投资者们进入此地区寻求庇护和机会，但普遍存在一种谨慎情绪。阿布扎比放缓其雄心勃勃的文化项目的决定可能就是一个迹象。该酋长国计划建造一个由让·努维尔 (Jean Nouvel) 设计的卢浮宫分支机构、由弗兰克·盖里 (Frank Gehry) 设计的古根海姆博物馆设施以及由普利兹克建筑奖获得者扎哈·哈迪德 (Zaha Hadid) 设计的表演艺术中心。所有这些项目看起来都已被暂时搁置。在沙特阿拉伯和其他一些地方，你会看到许多建筑物的建造已经暂停。

　　除伊朗核武器威胁外，笼罩在中东头上的另一朵疑云就是叙利亚冲突。几个月前，那里的大多数观察家们都认为，阿萨德政权即将陨落，但现在他们不这么肯定了。来自伊朗、中国和俄罗斯的支持使得巴沙尔·阿萨德能够继续坚持，但那里的暴力行为令目睹者人人心伤。这导致数以十万计的难民们离开该国，大部分定居至约旦和土耳其。除非有一份工作，否则无法在迪拜生活，但在这里只有受过最好教育的最有天分的叙利亚人才能获得工作。

　　尽管伊朗和叙利亚对该地区的整体情绪有所影响，但该地区的人们大多数并未全神贯注在地缘政治身上，依旧在开展自己的业务。沙特阿拉伯和阿布扎比正在蓬勃发展，由于油价居高不下，大量的商机无处不在。这也是在该地区工作的外籍人士来此的原因，如果条件变化了，他们就会离开。土著居民早已习惯了不确定性，如果出现不利情况，他们会像过去一样应对。由于需求减少、出现新的石油供应和能源节约导致油价出现逆转的可能性并未得到慎重关注。大多数人认为，由于发展中国家生活水准的不断提高，会导致需求的上升，进而抵消掉北美石油供应增长所带来的影响。该地区当地的经济学家们预期实际增长率会继续保持在10%左右。

　　我离开了中东后去了欧洲，在那里，我不但有机会与一些大型投资者进行交谈，还在一次由我主讲的圆桌会议上，与许多来自亚洲、美洲和欧洲的大型银行的行政总裁们进行了探讨。与会者当中，有两种观点令我极为吃惊。第一个观点几乎获得一致赞同，就是奥巴马将在未来11月大选中获得第二个任期，第二个观点是欧洲央行、德国及许多已决心应对主权债务危机的其他机构将会成功保持欧盟不解体且欧元继续充当欧洲的基本货币。他们甚至乐观地认为，在结构性变革方面会出现一些进展，包括银行联盟和财政收敛。尽管如此，仍然很难获得保险，且潜在的问题会持续存在。

　　他们保持乐观的原因之一是欧洲央行仍然有许多政策选项可供支配。到目前为止，它还只是为欧洲大陆的银行们提供资金，购买他们所持有的实力较弱主权国家所发行的债券。它们并未向政府本身提供资金，但若这些国家在财政纪律方面达到特定目标的话，它们是会直接向政府提供资金的。在希腊总理安东尼斯·萨马拉斯于八月底访问柏林之后，默克尔表示她“正在等待三驾马车 (Troika) 的报告”才能决定德国如何应对希腊。由欧洲央行、欧盟委员会及国际货币基金组织提供的报告是九月初开始的一项事实调查任务的结果，预计会决定希腊应否留在欧盟。默克尔似乎同意法国弗朗索瓦·奥朗德的观点，认为希腊退出欧盟影响严重，即使希腊无法满足金融支持的“条件”，也应作出一切努力将希腊保留在欧盟组织内。萨马拉斯想将通过紧缩措施及增加税收征收150亿美元的最终期限从2014年延长至2016年。希腊必需做到这一点，才能从国际机构中获得420亿美元的财政援助。没有这项援助，希腊将出现资金告罄而无法运转的情况，可能会面临财务崩溃。对于因希腊经济危机已陷入瘫痪状态的银行们而言，此项财政援助也是它们进行资本结构调整所必需的。

　　对于希腊来说，要采取必要的措施削减预算，并不容易。这包括削减养老金及公共部门的薪金，将退休年龄从65岁提高至67岁，并裁减15,000 名公共部门雇员。个体经营的工人和企业将面临30%的统一税率，起征点将取消。但也不是所有的都是坏消息：受薪工人的最低计税收入将从6500美元提高至9100美元，最高个人所得税将从其所得收入的40%下降至 35%。

　　预算问题并不局限于希腊。西班牙首相拉霍伊 (Mariano Rajoy)已提出170亿美元的预算削减和税收增加方案，作为其到2014年削减850亿美元赤字的计划的一部分，这将能把2011 年的9%的GDP赤字降低至4.5%。此外，拉霍伊还须应对相对富裕的加泰罗尼亚（巴塞罗纳）地区增加独立程度的尝试。西班牙已向欧盟及德国要求1300亿美元的援助，而荷兰和芬兰已明确表示，怀疑西班牙陷入困境的银行在无救援的情况下还能存活。在意大利，被普遍视为在改善意大利经济方面做出重要积极行动的 蒙蒂（Mario Monti） 已经表示，如果明年四月的大选没有产生明显优势的赢家，他将寻求连任。

　　一年前，我曾确信德国及欧盟的其他经济实力强过会做出一切必要的努力来保持欧盟不解体，但不得不承担起重要作用的默克尔，甘冒重大政治风险担任领导人职务，似乎与此产生矛盾。此后，默克尔变得更为大胆地表达她对于保持欧盟不解体（包括希腊）的支持，在我看来，无论是整体状况还是她自己的政治状况，都有所改善。如果希腊退出欧盟并就其对德国的债务进行违约，则成本将达到约800亿美元，并且是即时产生的。这对默克尔将是一个严重的政治打击，对德国的财政也是一个很大的打击。更重要的是，“多米诺理论”将开始发挥作用，如果其他经济实力较弱的国家也违约，则成本将飙升至几千亿。德国央行主席Jens Weidmann曾一度针对默克尔，现在也支持将希腊保留在欧盟内，但财政部长 Wolfgang Sch?uble则相信，要想德国继续衷心拥护欧洲计划，希腊必需退出。

　　几周前，当我抵达欧洲时，我认为由于欧洲央行从银行手中购买了实力较弱国家的债券来确保银行的可持续性，因此欧盟明年会继续保持不解体。我认为，2013年是可能出现结构重组的，或者是实力较强国家保留欧元而实力较弱国家改回使用本国货币，或者反之亦然。我现在认为，保持欧盟不解体的决心非常明确。这种方法存在风险是肯定的，但无论是保持欧盟所带来的优势，还是解体所需的成本，都十分巨大。今年的欧洲正在遭受温和的衰退，但如果欧盟坚持存续，明年及以后出现温和增长的机会也是不小的。投资者和银行家们预见的最大风险在于，预算削减会导致罢工和社会动荡，但普遍认为，因紧缩措施而导致的混乱是可以抑制的。欧盟的任何解散都有可能造成更大的动乱。