国金证券：中信证券－印花税率提高难掩公司投资价值

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􀂄 我们虽然把证券行业的投资评级从“增持”下调到“持有”，但我们认为中
信证券仍具有较高的投资价值，维持中信证券“买入”投资评级 ；
􀂄 印花税率提高可能会降低股票交易量，但是由于我们先前对于中信证券的业
绩预测假设较为保守，因此我们仍然维持公司07 年EPS 为2.458 元；
􀃊 印花税率提高对券商的影响在于可能降低市场交易量，从而减少券商的
经纪业务收入。从历史上看，印花税率提高确实对交易量产生过很大的
影响。不过我们应该注意到，目前证券市场与历史相比已经发生了较大
转变，在上市公司的结构、投资者的结构以及市场资金的充裕度上都有
很大的改善。因此我们认为，印花税率提高对交易量的影响是否会像过
去那么大，还需要进一步观察。
􀃊 我们对中信证券经纪业务的业绩预测是基于日均交易额1400 亿计算
的，这个基数相对目前日均2500 亿元交易额是比较保守的。我们初步
计算前5 个月两市股票日均交易额为1900 亿，即使假设未来7 个月两
市股票交易量下降到日均1100 亿，中信证券业绩仍能达到我们的预
测。