东方证券－投资经典翻译系列之一：虚幻的盛宴
2007.06             8页
虚幻的盛宴 BLOWING BUBBLES in the Punch Bowl 作者：JOHN RUBINO




虚幻的盛宴
通过研究估值过高的公司的历史，投资者将受益匪浅，可以发觉未来的警告信号
2000 年春天，技术股泡沫泛滥时，Jeff Bronchick 的电话响了，他的几个资金经理的朋
友打电话问他同样的问题：“你有没有听到Bill Miller 怎么评论你？”
Jeff Bronchick 是CFA，现在任洛杉矶的Reed Conner & Birdwell 公司的首席投资官。
当时，他是热门网站“TheStreet.com”为数不多的几个“价值”评论员之一。他在最近的专栏文
章中，尖锐地质问Legg Mason 公司著名的基金经理Miller 大举进仓Amazon.com 公司的
股票是否明智。Bronchick 回忆道，专栏文章发出不久，Miller 在一次投资者会议上说：“他
（Bronchick）发表演讲，做PPT 展示，然后说：‘现在我们有了Bronchick 模型。’接着，
他又在全球最聪明的400 个人面前羞辱我。”事实证明Bronchick 是正确的，而Miller 是错
误的。Amazon 公司的股票在下一年中下跌了80%。现在Amazon 的股票交易仍然活跃，
价格也不错，但是，即使是今天，其价格仍低于2000 年初的水平。
这里面至少可以吸取两个教训。第一，退出快速成长的股票可能会损害你的声誉，至少
在短期内会影响。第二，当市场位于高位时，即使是最聪明的投资者也会被定价极不合理的
股票所戏弄。
所以，如果估值过高的股票在所难免，他们的出现是不是有什么预兆和规律呢？答案是：
既有也没有。具体情况因股票而异，但有一些共同适用的规律，包括：虚幻的盛宴
通过研究估值过高的公司的历史，投资者将受益匪浅，可以发觉未来的警告信号
2000 年春天，技术股泡沫泛滥时，Jeff Bronchick 的电话响了，他的几个资金经理的朋
友打电话问他同样的问题：“你有没有听到Bill Miller 怎么评论你？”
Jeff Bronchick 是CFA，现在任洛杉矶的Reed Conner & Birdwell 公司的首席投资官。
当时，他是热门网站“TheStreet.com”为数不多的几个“价值”评论员之一。他在最近的专栏文
章中，尖锐地质问Legg Mason 公司著名的基金经理Miller 大举进仓Amazon.com 公司的
股票是否明智。Bronchick 回忆道，专栏文章发出不久，Miller 在一次投资者会议上说：“他
（Bronchick）发表演讲，做PPT 展示，然后说：‘现在我们有了Bronchick 模型。’接着，
他又在全球最聪明的400 个人面前羞辱我。”事实证明Bronchick 是正确的，而Miller 是错
误的。Amazon 公司的股票在下一年中下跌了80%。现在Amazon 的股票交易仍然活跃，
价格也不错，但是，即使是今天，其价格仍低于2000 年初的水平。
这里面至少可以吸取两个教训。第一，退出快速成长的股票可能会损害你的声誉，至少
在短期内会影响。第二，当市场位于高位时，即使是最聪明的投资者也会被定价极不合理的
股票所戏弄。
所以，如果估值过高的股票在所难免，他们的出现是不是有什么预兆和规律呢？答案是：
既有也没有。具体情况因股票而异，但有一些共同适用的规律，包括：