<P>国信证券2005年造纸行业投资策略<BR><BR><BR>Page 2<BR>内容目录<BR>2005 年纸浆市场供给进一步趋紧6<BR>木纤维消费比重增加6<BR>进口依赖增强7<BR>木浆：价格将微降1.5%8<BR>废纸：需求强劲，价格将继续上涨12% 11<BR>非木浆：产量与价格保持稳定13<BR>成本转嫁率具有趋涨抗跌的特征14<BR>2005 年趋势产品总体供过于求15<BR>纸品产需缺口趋于稳定15<BR>纸品消费趋于高档16<BR>新闻纸：供给显著大于需求，价格下跌5%并低位运行17<BR>铜版纸：供大于求，价格下跌2%并低位运行21<BR>白纸板：供求基本平衡，价格上涨2% 24<BR>2005 年国内纸业收入增长趋缓27<BR>产需缺口部分由产品向原料转移27<BR>行业产需缺口近年增速10%28<BR>行业产需缺口是纸业增长的主要拉动力29<BR>2005 年纸业增长受制于经济增长趋缓29<BR>2005 年纸业景气略降30<BR>2005 年销售收入增长率将大幅回落9 个百分点31<BR>产能扩张是效益提升的核心驱动力32<BR>行业集中提升效益32<BR>行业集中度提升空间还很大33<BR>产能扩张是行业效益增长的核心驱动力34<BR>国内纸业国际竞争劣势的主因还是规模不足34<BR>2005 年纸业投资策略35<BR>行业评级为“中性35<BR>以“产能扩张”为核心的选股标准35<BR>选择投资品种35<BR>估值与评级38<BR>纸业投资的风险点38<BR>人民币升值对提升行业估值的作用在减弱39<BR>免责条款40<BR>请务必阅读正文之后的免责条款部分 创造价值 成就你我<BR>Page 3<BR>图表目录<BR>图1：1990-2003 年我国木纤维消费比重增加6<BR>图2：2002 年中国与全球纸浆消费结构对比7<BR>图3：1990-2003 年纸浆进口依存度快速提高7<BR>图4：1990-2003 年我国进口及国产木浆消费量对比8<BR>图5：1991-2003 年全球纸浆产量增长缓慢9<BR>图6：2001-2004 年国际木浆库存与NBSK 价格对应关系10<BR>图7：2001 年以来国际木浆产出率和出运率缓慢上升10<BR>图8：国内外市场的木浆差价正在缩小11<BR>图9：1990-2003 年我国废纸浆消费进口快于国产11<BR>图10：1997 年以来国际废纸价格逐级攀升13<BR>图11：2004 年国际废纸（ONP）价格同比上涨了17 加元/吨13<BR>图12：近年来国内非木浆消费量基本稳定14<BR>图13：纸品产需缺口自1997 年趋于稳定16<BR>图14：纸品进口依存度自2000 年趋降16<BR>图15：1999-2002 年报纸用纸量年增30-40 万吨18<BR>图16：1999-2002 年新闻纸占报纸用纸比重逐年下降18<BR>图17：1990-2003 年新闻纸消费年均增长12.5% 18<BR>图18：新闻纸进口依存度2005-2009 年将低于15% 19<BR>图19：1999-2004 年北美新闻纸产量及开工率20<BR>图20：2002 年以来国际市场新闻纸价格缓慢上升21<BR>图21：1990-2003 年国内铜版纸消费年均增长17.7% 21<BR>图22：图片印刷用纸量稳定22<BR>图23：期刊印刷用纸量缓慢增长22<BR>图24：预计2004 年国内铜版纸进口与出口相抵23<BR>图25：2005 年铜版纸价格将低位运行24<BR>图26：2001-2004 年欧洲市场轻涂纸价格持续下跌24<BR>图27：白纸板是1990-2003 年国内消费增长最快的纸品25<BR>图28：对趋势产品2004-2005 年开工率预测的小结26<BR>图29：我国纸浆进口逐年扩大27<BR>图30：产需缺口持续地由纸品向纸浆转移28<BR>图31：2000 年以来行业进口依存度趋缓28<BR>图32：行业产需缺口与纸品消费量高度正相关29<BR>图33：我国纸品消费与GDP 的相关性29<BR>图34：我国纸品消费增长与GDP 增长的相关性29<BR>图35：全球纸品消费与GDP 的相关性30<BR>图36：全球纸品消费增长与GDP 增长相关性30<BR>图37：2001-2004 年纸业效益景气总体上升30<BR>图38：2005 年纸业景气暂时下降30<BR>图39：预计2005 年行业毛利率仍将下降31<BR>请务必阅读正文之后的免责条款部分 创造价值 成就你我<BR>Page 4<BR>图40：我国纸业以每年2 个百分点的速度向华东集中33<BR>图41：晨鸣纸业产能扩张前后收入结构的变化36<BR>图42：博汇纸业产能扩张前后收入结构的变化36<BR>图43：晨鸣纸业产能扩张推动盈利增长37<BR>图44：华泰股份产能扩张推动盈利增长37<BR>表1：1990-2003 年进口纸浆占总用浆的比重明显增大7<BR>表2：2004-2005 年我国木浆供求预测9<BR>表3：1990 年以来我国废纸浆消费增长加速11<BR>表4：美国主导中国废纸供应12<BR>表5：预计2004-2005 年我国废纸需求缺口每年扩大250 万吨12<BR>表6：近几年来纸业的成本转嫁率14<BR>表7：预计2005 年综合浆价较2004 年上涨3.7%15<BR>表8：1996-2003 年高档纸品消费增长明显较快17<BR>表9：2004 年新闻纸主要生产企业及产能18<BR>表10：2004-2005 年将投产和上马的新闻纸产能19<BR>表11：2005 年国内新闻纸供求关系预测19<BR>表12：2004-2006 北美新闻纸产能年均下降1% 20<BR>表13：2004 年铜版纸主要生产企业及产能22<BR>表14：2005 年国内铜版纸供求关系预测23<BR>表15：2004 年白纸板主要生产企业及产能25<BR>表16：2005 年国内白纸板供求关系预测26<BR>表17：1991-2003 年行业产需缺口增长结构28<BR>表18：2001 年以来行业毛利率总体趋降31<BR>表19：预计2005 年纸业销售收入增长率大幅下降31<BR>表20：2003 年纸业领头企业经营状况32<BR>表21：1999-2002 年我国纸业集中度快速提高33<BR>表22：2002 年中国纸业与世界强国的比较34<BR>表23：选股辅助标准及说明35<BR>表24：2004-2005 年产能扩张的公司36<BR>表25：重点公司2003-2005 年产能增长趋势（单位：万吨36<BR>表26：辅助指标选择投资品种（截止2004 年9 月底） 36<BR>表27：我国趋势产品的消费年均增长率37<BR>表28：重点公司2003-2005 年盈利及预测37<BR>表29：中外主要造纸公司相对估值比较及上市公司评级38<BR>表30：人民币升值对纸业盈利的影响正在减弱39<BR></P>
<P> <BR></P>