国泰君安-对发行特别国债，升息和调降利息税等传闻的简要分析

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􀁺 2007 年6 月18 日，全国人大网公告将于6 月24-29 日举行十届全国人大常委会第28 次会议，会议将审议财政
部发行特别国债购买外汇及调整2007 年末国债余额限额的议案。
􀁺 虽然人大网并没有披露财政部发行特别国债的具体额度和具体对象，但是坊间猜测在2000 亿美元左右，而此前
市场还一直流传近期要“升息”和“调降利息税”。在目前股市逼近历史新高的情况下，市场的任何风吹草动都
会产生剧烈的效果。
􀁺 由于我国外汇储备已经超过万亿美元，如何运用这一庞大的外汇资产成为市场关注的焦点。参照新加坡等国较
为成功的模式，成立由国家控股的外汇投资公司确实是一个不错的选择，其积极意义是显而易见的，可以避免
过于单一的管理模式的制约，进而提高外汇储备的专业化管理效率，提高盈利能力。
􀁺 不过从国外的经验看，国家控股的外汇投资公司其规模一般都在千亿美元级以下，比如新加坡的淡马锡公司规
模是1000 亿新加坡元左右。因此如果我国的外汇投资公司一下将规模确定在2000 亿美元，无论是从管理经验
还是可投资对象都将面临极大的挑战，市场化运作难度可想而知。因此分批发债，稳步推进更为稳妥和更为可
取。
􀁺 特别是这次是由财政部通过发行特别国债，再向央行购买外汇储备进行投资运用。从资金成本角度看，发行特
别国债的筹资费用和利息，再加上目前人民币持续升值所导致的汇率上升，整体成本大约在10％左右。而在用
外汇结算的市场上，即便考虑了投资于非金融资产，要取得10％以上的投资收益率也并不容易。