招商证券--债券市场周报－外储归海，能否引流？

06.25 8页

宏观经济
􀀨 上周，人大常委会将审议财政部发行特别国债购买外汇事宜，从此揭开了外汇投资融资合法化的进程；
􀀨 根据国家外汇投资公司的初步运作，加上适当猜测，预计特别国债将以中长期债券为主，如果采取像债券市场公开募集的方式，单期规模不会对债券市场形成一次性冲击，一年累计的债券总规模应当不会超过2000亿人民币；
􀀨 因此，从冲销货币的功能来看，近期，央行票据或者公开市场操作应当仍担负主要责任；
􀀨 是否会形成过渡紧缩，仍然取决于央行对经济的判断。
􀀨 上周仍然重要的事件是财政部大幅度和大面积的下调了出口商品的退税率，尽管单次下调幅度和影响有限，但若结合日益庞大的外汇储备、贸易顺差以及IMF日益严厉的汇率监管压力，我们认为出口增速降低将可能是必然趋势，唯可能时间较长；
货币政策
􀀨 上周央行公开市场操作仅小幅回笼货币，出于我们上面对外汇投资公司货币回笼功能较弱的分析，我们估计央行降低货币回笼力度仍然是为平抑货币市场短期利率；