<P><FONT size=6>中金公司-零售业 估值讨论和中期业绩预览 </FONT></P>
<P><FONT size=6>06.29          3页</FONT></P>

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<P>对于估值问题，我们认为：港股市场是一个很好的参考，因为年初至今港股大市表现较为平稳，个股定价的依<BR>据主要是基本面质量。从下表中可以看到：<BR>● 香港上市的百盛、李宁、宝姿交易在2007 年42x-46x、2008 年30x 左右的水平，而市场能够持续给予这些<BR>公司“推荐”评级的主要定价原理是：在2007 年中期该股已拿到40x 以上的市盈率；所以随着时间的推移，<BR>到了2008 年中期，市场也会给予其40x 以上的估值水平；估值水平推移使得业绩增长成为股价实质性的拉<BR>动力量。<BR>● 在A 股中，大多数我们重点关注的公司有很强的估值优势，体现在：其目前估值水平与港股可比公司基本<BR>持平，且明显低于A 股的很多可比公司，因此并未透支未来盈利，股价具备很好的基本面支持。例如（依<BR>据表1 中的顺序）：<BR>1） 广州友谊2008 年32x；PEG 值0.82x。<BR>2） 合肥百货2008 年29x；PEG 值0.77x。<BR>3） 华联综超2008 年33x；PEG 值0.78x。<BR>4） 众和股份2008 年18x，PEG 值0.41x。<BR>5） 宜华木业2008 年28x，PEG 值0.55x。<BR>● 而大多数A 股公司2008 年的估值水平已超过了40x（如王府井、重庆百货、银座、美克股份等）。当然，我<BR>们推荐的公司中大商股份（2008 年40.5x）和七匹狼（2008</P>