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财富偏好、习惯形成和消费与财富的波动率
陈彦斌，中国人民大学经济学院；
肖争艳，中国人民大学统计系；
邹恒甫，武汉大学高级研究中心和北京大学光华管理学院。

摘要本文构造了基于财富和习惯的消费—资产组合投资模型，其中代表性投资者的效用函数不但依赖于投资者的消费历史，还依赖于其财富水平。本文所提出的模型是对Merton（1971）、Bakshi和Chen（1996）、Sundaresan（1989）、和Constantinides（1990）的消费—资产组合投资模型的推广。我们使用随机动态规划求解模型，并给出了最优的消费和组合投资规则。我们使用此模型计算了消费与财富的波动率，发现习惯形成和较弱的财富偏好均能导致更加平滑的消费行为，从而解释了消费平滑之谜。

关键词财富偏好，习惯形成，消费与财富的波动率，消费平滑之谜

本文用一个基于财富和习惯的效用函数，来考察消费的平滑行为。直观上，由于存在对财富的偏好，投资者不但在当前的消费水平和未来的消费水平之间进行平滑，而且在当前的消费和未来的财富之间进行平滑，因此投资者将储蓄更多以防止财富的下降。因此一定的财富偏好能导致更为平滑的消费行为。我们用模型证实了上述经济直觉，发现无论习惯形成与否，较弱的财富偏好导致消费的波动率与财富的波动率之比小于不存在财富偏好的情形。从而在一定程度上解释了消费平滑之谜。

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