<P><FONT size=5>东方证券-中国A股：虽为近忧 不足远虑 </FONT></P>
<P><FONT size=5>07.06             7页</FONT></P>

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<P>自6 月20 日《合格境内机构投资者境外证券投资管理试<BR>行办法》出台以来，H 股、红筹股、恒生指数分别上涨<BR>5.6％、6.8%、3.1%，而同期A 股下跌15.3%，表现冰<BR>火两重，A 股长期投资前景如何？<BR>􀁺 短期黯淡，长期依然乐观。A 股目前正面临ZF全<BR>方位、多重方式收缩流动性的压力。而作为其中措施之<BR>一的QDII 计划使得H 股投资优势短暂显现，H 股目前<BR>以19XP/E 交易，A-H 溢价率为33.6%。但相对于H 股<BR>成份公司07 年及08 年16%、15%的EPS 增长率，同<BR>处相同经济背景的A 股整体市场 47%、28%的数据，优<BR>势明显，成长性更为突出。<BR>􀁺 内地资金不日将再度回流。随着A-H 溢价降至合理<BR>比率、A 股盈利能力再度提升，人民币持续升值，我们<BR>预计内地资金将选择再度回流。另外，A 股丰富的上市<BR>结构，相对于以金融和资源为主的H 股，能够更好地满<BR>足投资多样性的要求。<BR>􀁺 QDII 意在调控流动性。虽是资本项目逐步开放的必<BR>然选择，但管理层更多是将其作为疏导内地市场流动性<BR>的手段。审批规模、速度都将视A 股市场表现相机抉择，<BR>不必担心资金的持续分流。A 股资金的供求关系长期依<BR>然乐观。<BR>􀁺 A-H 溢价率难以大降。对照历史最差情形，该比率<BR>最多降至5%，所以H、A 股预期回报水平难以出现较大<BR>差异。目前阶段我们更应将注意力转移到宏观调控对企<BR>业盈利预期的影响上来</P>