2007下半年家电行业投资策略：白马啸西风，黑马驰云天
16页   07.02    国泰君安
􀂾 坚持推荐“3+X”:格力/美的/海尔+TCL
􀂾 理应给予安全子行业（白色家电和小家电）、优质企业（格力、美的、海尔、苏泊尔）高溢价。



1. 把握细分行业与企业的成长性趋势.......................................................... 3
2. 2007 年行业策略与上半年市场表现......................................................... 4
2.1. 年度策略回顾：2007 应该是发掘优势企业的未来成长潜力的一年............................ 4
2.2. 半年来家电类股票表现令人惊讶，3+X 较好地跑赢了行业指数。............................. 4
3. 由家电行业数据判断市场趋势.............................................................. 5
3.1. 维持对于白色家电市场容量平稳增长的谨慎乐观判断....................................... 5
3.2. 乐观对待国内企业在户式中央空调市场的迅速发展......................................... 6
3.3. 小家电企业受益于厨房卫浴市场的稳步增长............................................... 7
3.4. 平板电视销量迅速增长，内销销售额已经与CRT 电视持平................................... 7
3.5. 净利润率偏低导致难以准确估计原材料价格对净利润的具体影响............................. 8
4. 寻找基本面有良好支撑，相对估值低的股票.................................................. 9
5. “3+X”是投资家电行业的主旋律.......................................................... 11
5.1. 坚持推荐三大白色家电龙头企业........................................................ 11
5.2. 黑色家电企业中，TCL 仍是最佳的选择.................................................. 11
5.3. 关注其他细分行业中可能出现的投资机会................................................ 11
5.4. 长期投资倾向于业绩良好增长的公司，适当给予溢价...................................... 11
5.5. 关注资产注入的资产质量、交易价格、利润贡献以及时间进度.............................. 12
5.6. 关心并购事件能否带来企业经营层面的趋好改变.......................................... 12
6. 重点公司简要分析....................................................................... 13
表1：自2007 年年度策略报告以来，重点推荐的“3+X”表现出色........................................ 4
图1：在某种程度上，白色家电内销与出口数量的平稳增长都可以归于消费升级的带动。.................... 5
图2：城镇化加速，城镇居民家电拥有量逐步提高，但是仍存在一定的提高空间，特别是空调。.............. 5
图3：无论是内销还是出口，空调旺季与淡季的销量差距有缩小的趋势，而销售总量增长较为缓慢。.......... 5
图4: 冰箱与洗衣机市场继续保持较好的增长，消费结构向高端产品倾斜。................................ 5
图5：与年度策略判断基本吻合：欧洲和南美是家用空调出口增速最明显的地区。.......................... 6
图6：2007 年一季度北美和亚洲市场出口总量出现不同程度下滑。....................................... 6
图7：预计未来三年户式中央空调市场规模增速在20%-30%左右。........................................ 6
图8：内资企业的国内市场份额逐步扩大，美的、海尔、格力位居第一梯队。.............................. 6
图9: 小家电市场规模整体保持稳定上升的趋势，不同小家电产品的增长趋势有所差异。.................... 7
图10：日用厨房家电的不同产品的增长速度差异较为明显............................................... 7
图11：应该重点关注与家居装修相关的小家电产品市场................................................. 7
图12：CRT 电视市场规模萎缩有加快的趋势，液晶电视市场规模持续放量................................. 7
图13：大尺寸液晶面板仍有下降空间，小尺寸液晶面板价格企稳迹象明显，小尺寸液晶稳定盈利将有所保障。. 8
图14：铜铝延续振荡走势，全年均价同比上升可能影响家电产品均价有所调整............................. 8
图15：ABS 走势振荡上行，PP 宽幅振荡............................................................... 8
图16：家电用钢维持窄幅振荡走势................................................................... 8
图17：不同指标得到的结果有所差异，单独的一张图仅代表一种相对情况。............................... 9
表2: 历史数据显示，相对估值与A 股市场平均估值水平、企业当期附近业绩等因素有重要关联度........... 10
表3：主要上市公司财务指标....................................................................... 13
表4：覆盖的上市公司盈利预测与投资建议........................................................... 13
图18：格力、美的、海尔的历史股价表现、收入增长、利润增长等情况.................................. 14