今日公告称其定向增发方案已经得到国防科工委和中国证监会的批复，根据批复意见，西飞国际调整了原先的定向增发方案，原飞机业务资产范围内的飞机研发减少了军机研发，飞机生产制造业务减少了特殊型号军机的总装，军机调整试飞。

同时，西飞国际将利用新增的募集资金，与同属中航一集团的成飞集团、沈飞集团建立合资公司，整合中航一集团旗下以ARJ21为代表的民机生产和零部件国外转包业务。

点评：07年3月以后，因为西飞国际定向增发方案迟迟不能通过相关部委审核，市场已对其通过增发所准备注入资产打了折扣。07年3月份左右，市场一度悲观预期军机总装资产将全部排除在拟注入资产以外。07年5月中旬西飞国际停牌之前，西飞股价劲升至30元，包含了对3月份悲观预期的修正。

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从西飞国际公布的修改后的定向增发方案看，所注入资产与5月中旬西飞停牌前期的市场预期基本吻合。此次增发实现了西飞集团几乎全部飞机相关资产注入西飞国际的初衷。我们解读西飞公告后认为西飞集团注入西飞国际的资产包括：1、民机的研发、段装、结构对接以及总装资产；2、军机（轰六、飞豹等型号）的部分研发、段装、结构对接、总装等资产。考虑到轰六发展型、预警机等少数型号军机技术的敏感性，仅此极少型号军机的研发、总装业务仍保留在西飞集团。

另外，投资设立的飞机制造公司整合了民机资源，形成了较大的民机制造规模，解决了军民机混线生产问题，增强了在国际民机制造市场上的竞争力，有利于西飞国际发展成为世界航空业制造商的战略合作伙伴。西飞、沈飞、成飞三家公司在国际转包业务上将协同合作，三家公司民机业务总收入在未来几年有望达到同比增长40%以上。一直以来，因为西飞、沈飞、成飞承接转包业务需要由中航技出面与外商签订合同，中航技公司从中提取一定利润；通过此次整合，西飞、成飞与沈飞民机承接转包业务时减少了中航技接单的环节，转包业务毛利率将有所提高

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因为沈飞、成飞两家公司的民机资产销售收入总规模在4亿元左右，仅相当于西飞国际一家的转包业务规模。沈飞、成飞民机资产独立后合并进西飞国际报表，对西飞国际的业绩贡献并不显著。我们预测：增发完成后的西飞国际08年主营业务收入可达95亿元，净利润8.2亿元。按照12亿总股本计算EPS为0.68元。（因为新的定向增发方案将重新确定增发价，估计新发行股数将大幅下降。）

西飞国际新公司已成为国内首家实现核心资产整体上市的军工类上市公司，也是中国一航振兴民机产业的平台。产业链完整后的新公司具备核心竞争力和巨大的市场空间。

我们对中国一航进一步资产整合有所期待，但也认识到中国一航在军机资产方面的整合短期内还难以提上日程。综合考虑，我们认为公司价值因定向增发有适度提升，6个月目标价为45元，目前低估50%，维持“买入”的投资评级。

（来源: 安信证券 机械行业分析师虞光）