联合证券－金融工程－行为金融系列研究之：

在行为偏差中寻找超额收益

2007/07/27 12页

􀂄 在上一篇报告里，我们介绍了作为金融学最新的研究方向的行为金融的
研究和发展情况。本报告中，我们将介绍行为金融在国外投资实践中应
用状况，总结以行为金融为基础的股票投资策略。
􀂄 从行为金融学角度来看，超额收益只有一个来源——更好的预期。而根
据行为金融的观念，我们可以得到三种基金经理的分类：传统（基本面）
基金经理、数量基金经理和行为金融基金经理。他们三者分别在信息的
获取，信息的处理和行为偏误中寻找超额收益alpha。同时，三者并不
冲突可以有效的结合起来。
􀂄 从行为金融角度挖掘超额收益有一个显著的优势：人的行为不容易发生
改变，而且即便改变也会是非常缓慢的事情，那么通过挖掘行为偏差来
获取alpha 的成功的投资策略，在将来也很有可能会继续。因此，通过
行为金融来获得alpha 的策略持续性更强。
􀂄 行为金融基金并不神秘，从投资风格来划分，并没有突破原来价值投资的理
念，只是运用了行为金融的知识，因此比传统价值投资走的更远（deep）。
与传统的价值型基金相比，行为金融基金的更强调数量化选股模型和动量反
转等行为偏差的作用，避免投资过程中的判断错误和行为弱点，试图通过挖
掘投资行为的偏差来寻找长期战胜市场的投资策略。
􀂄 我们将在下一篇报告中，挖掘我国股票市场中行为偏差，探索一些能够
在中国资本市场中运用的数量化策略，并实际考察根据行为金融原则建
立的投资组合业绩表现。我们希望为行为金融产品在国内的发展提供参
考，并为基金公司开发创新产品起到抛砖引玉的作用。