<P><FONT size=4>国元证券-中国国航：抵御风险能力最强国际航线盈利能力有望改善 </FONT></P>
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<P>􀂾 中国的航空行业面临更多发展的有利因素：（1）支付水平的提升，航空方式出行由一种奢侈性消费逐渐成为大众化、平民化的出行方式；（2）汇率升值使得各航空公司或多或少享受到汇兑收益带来的盈利提升。从今年上半年行业经营数据看，行业客座率和收益水平都有显著提升；各主要航空公司都实现盈利。<BR>􀂾 中国国航是中国国内经营最为稳定、抵御风险能力最强的航空公司，体现在（1）拥有高端的商务旅客比重最大，客座率和客公里收益水平都高于其他航空公司；（2）先重组后上市，内部管理成本最低，并具有最低的吨公里成本；（3）负债率水平最低，虽然升值带来收益的提升不明显，但盈利最真实的反映航空业务的经营状况；（4）实行接近50%的燃油套期保值，抵御燃油上涨压力的能力最强；（5）2008年奥运会最大的受益者；（6）扩张稳健，运力投放低于行业水平，保证客座率和收益水平提升。（7）受益两税合并。<BR>􀂾 国航在国内航空公司中拥有最多的国际航线。国际航线以往对公司盈利形成拖累，从今年状况看，已经有很大的改善，客座率和平均单价都有了明显提升。在年底加入星空联盟之后，国际航线盈利有望继续改善。<BR>􀂾 投资航空业面临的最大不确定因素是油价。2007上半年国内航油价格经历了四次下调，因而估计三季度航油价格可能略低于上年同期。但７月份以来，国际原油不断上涨，未来国内航油价格存在上调的压力。这是未来所有航空公司要面临的压力。如果国际油价在2007-2008年</P>