<P><FONT size=5>招商证券：央行二季度货币政策执行报告点评－央行对经济扩张和通胀的表述明显强化</FONT></P>
<P><FONT size=5>08.09           8页</FONT></P>
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<P>􀁺 央行对宏观经济扩张和通胀压力的表述明显加强。“坚持把遏制经济增长由偏快转向过热作为当前宏观调控的首要任务。继续执行稳健的货币政策，坚持稳中适度从紧，保持必要的调控力度，努力维护稳定的货币金融环境，控制通货膨胀预期，保持物价基本稳定。”<BR>􀁺 央行认为当前通胀风险趋于上升，重点强调了通胀预期。央行认为当前“价格上行压力加大，通胀风险值得关注”，综合国内外因素判断，当前物价上涨并非仅受偶发或临时性因素影响，通货膨胀风险趋于上升。一是粮食、肉类等食品价格短期内易涨难落。二是能源资源价格存在上涨压力。三是劳动力成本上升。四是通胀预期增强。人民银行2007 年第二季度全国城镇储户问卷调查显示，居民对未来物价预期指数达到40.2%，是1999 年调查以来的次高水平。公众对通胀的感受主要基于经常购买商品的价格，当前价格上涨最快的肉禽蛋是居民日常消费的重要商品，居民感受到的通胀可能高于实际通胀水平。当“感受通胀”大于“实际通胀”时，价格预期可能进一步被推高。<BR>􀁺 在“核心通胀”专栏中，央行暗示整体物价水平，而非核心通胀才是关注重点。专栏中，报告认为货币政策关注核心通货膨胀虽然有其道理，但关心核心通胀率可能低估通胀风险。一是食品和能源价格不一定会在短时间内逆转，而且其价格的变动一般具有第二轮影响。二是货币政策如果不关注食品和能源价格的上涨，可能会诱发居民的通货膨胀预期，影响货币政策的信誉，从而不利于控制通货膨胀。三是食品和能源等价格的较快变动可能包含有反映未来价格变动趋势的有用信息。近年来一些采用通货膨胀目标制的中央银行已纷纷把货币政策目标从核心CPI 转向了整体CPI，即使是一直强调核心通胀率的美联储，也开始重视整体通胀率。我国还没有公布核心通货膨胀指标，但人民银行在关注整体CPI 的同时，也关注构成CPI 的各个细项价格的变动。</P>