<P><FONT size=6>中信证券：招商银行—超乎想象的“靓！”</FONT></P>
<P><FONT size=6>08.09     6页</FONT></P>

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<P>􀂙 净利润同比增长120%（原预增100%以上），超出市场预期。简单的总结而<BR>言，120%的净利润增长中，50%来自净利息收入增长（规模因素贡献30%，<BR>息差因素贡献20%）、10%来自非利息收入增长、10%来自费用使用效率提<BR>高、30%来自拨备计提减少、15%来自企业所得税优惠政策。<BR>􀂙 息差扩大。招商银行活期存款占比高使其息差在去年下半年以来的加息中<BR>大幅受益，相对于去年同期存贷款净息差扩大70 个基点，增幅超过20%。<BR>􀂙 中间业务高速增长。佣金净收入增长高达137%，在净收入中的占比大幅提<BR>高5 个百分点至15.23%。主要源于银行卡业务开始步入高回报期以及资本<BR>市场火爆带来的交易费和理财产品销售佣金快速增长。<BR>􀂙 费用管理成效显著。费用收入比较去年同期下将约4%，反映出该行零售银<BR>行的规模优势正在逐渐发挥，同时也体现了该行良好的费用控制能力。<BR>􀂙 2007 年上半年，本公司不良贷款总额和不良率呈现双降。不良贷款余额比<BR>年初大幅减少15.85 亿元，降幅13.2% ；不良贷款率较年初下降0.46 个<BR>百分点至1.66%，而且关注、次级、可疑及损失类贷款的占比均有所下降。<BR>资产质量的良好表现使公司能够在继续大幅提高拨备覆盖率的同时适当减<BR>提拨备。<BR>􀂙 超出预期的不仅仅是高增长，更在于我们看到此高增长背后的可持续性和<BR>高质量，以及更深层次的业务经营上的变化。半年报中的信息增强了我们<BR>对公司中间业务增长潜力和资产质量的信心，因此我们调整了盈利预测，<BR>2007 年以及2008 年的业绩由原来的0.80 元和1.10 元分别调高5%和15%<BR>至0.84 元和1.26 元。乐观预期下，提高目标价至45-50</P>