<P><FONT size=5>中信证券-愈演愈烈的美国次级抵押贷款危机-策略周报</FONT></P>
<P><FONT size=5>08.13          16页</FONT></P>
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<P>􀂙 上周末，美联储发表声明表示将提供流动性，48 小时内全球央行向金融<BR>市场注资流动性超过3262 亿美元。至此，由美国次级抵押贷款引发的金<BR>融危机开始迅速蔓延。本周我们关注这一海外市场重大事件，分析其对<BR>国内市场的影响。<BR>􀂙 由于次级抵押贷款危机本身最关键的环节是大量信用衍生品创造降低了<BR>风险溢价，那么在危机来临时，最先反应的也是风险溢价上升，流动性<BR>资金撤离高风险投资领域而转向寻求资金的避风港。如果全球市场的流<BR>动性问题在短期内能得到支撑，那么我们认为至少短期内金融危机可以<BR>被控制，次级抵押贷款的损失将分散到此前购买这些衍生性金融产品的<BR>投资者中，对实体经济的长期发展影响有限，因为毕竟商业银行体系已<BR>经把贷款风险剥离，但从长期来看这种危机的后遗症我们目前还难以判<BR>断，这取决这些损失的承担者在经济体中的角色和地位。<BR>􀂙 宏观面上，我们还没有明确证据表明投资、消费、出口领域将受到明显影<BR>响。特别是在出口方面要判断是否会受到影响的前提是美国经济增长是<BR>否会放缓，而这一点还需要在解决流动性危机后重新审视，更何况从结<BR>构上看当前对其他国家的出口增速已大于对美国的出口增速。<BR>􀂙 资金面上，我们倾向于认可，作为一个相对独立的经济体和金融体，A 股<BR>市场资金面情况与海外市场联系不大，庞大的储蓄存量和居民投资意识<BR>苏醒还可能继续推动市场发展，短期国际资本流动对市场的影响不会过<BR>于显著。反而是在全球金融市场波动中，具有较好成长预期的A 股市场<BR>也有可能成为危机中的避风港，吸引投资资金流入未尝不是一种猜测。</P>