中信证券：中国平安－非保险业务贡献利润超过30%

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􀂙 中报利润超预期，非保险业务贡献税后利润的32% 。中国准则（香港
准则）下2007 年上半年实现净利润83 亿元（100 亿），同比增长104%
（140%），每股收益1.13 元（1.36 元），超出我们和市场的预期值。主要
原因是非保险业务利润超预期增长，以及公司通过出售资产实现了152
亿收益，是去年同期的7 倍之多。
􀂙 寿险业务增员增效，二元化战略稳步推进。寿险业务实现利润60 亿元，
同比增长70%，寿险代理人从20 万扩充到24 万，增长19%，促使首年
期缴保费接近60%的增长，这将有利于改善寿险业务利润率，提高新业
务价值倍数。
􀂙 产险保费收入均衡增长，费用率上升推升综合成本率。2007 年上半年实
现产险业务收入110 亿元，同比增长30%，车险、非车险和意外健康险
均衡发展，平均赔付率有所下降，费用率上升推动综合成本上升。
􀂙 总投资收益率高达9.9%，已实现投资收益贡献58%。公司净投资收益
4.9%，总投资收益率9.9%，主要是通过变现权益类证券投资获得。
􀂙 上调投资收益率假设100 个基点，下调风险贴现率10.5%，调整后2007
中期内涵价值为19.24 元/股，一年新业务价值为1.04 元/股。考虑到一
年后新业务价值将增长20%至于1.25 元，内涵价值将增长到20.5 元/股，
以5 倍p/ev 估值为102.5 元，6 倍p/ev 估值为123 元。
􀂙 风险因素。通货膨胀继续上升影响保险消费，股市进入调整，投资收益
率无法弥补预定利率上调后的寿险保单成本。