国泰君安：中国平安－投连险、投资收益、综合金融三驾齐驱

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􀁺 投连险是推动2007 年整个寿险行业，特别是外资寿险增长的重要动力。
中国平安时隔8 年后再次推出投连险，具有三方面的优势：渠道优势、
区位优势、经验优势。平安计划年底在银保投连险的基础上推出个险投
连险，期缴比例的扩大将使投连险的贡献不仅仅是保费规模意义上的，
而且是真真实实的内涵价值贡献
􀁺 个险期缴构建起平安寿险的核心竞争力。个险占比从2003 年的64%上
升至2007 年的81%，期缴比例从67%上升至90%。
􀁺 银行迅速扩张，证券、信托、资产管理等金融业务在资本市场快速发展
中崛起，充分享受中国经济增长和股市繁荣带来的盛宴。万里通联名信
用卡和“平安卡”的成功发行，表明交叉销售给非保险金融产品的发展
提供了广阔前景。
􀁺 投资收益仍有较大成长空间。谨慎估计，加息1 年内可提高总投资回报
率0.26 个百分点，2 年内提高0.45 个百分点；交易类股权投资的实现收
益及可供出售类股权投资浮盈的释放是投资收益增长的重要来源。
􀁺 投连险增长的平稳性，二元业务发展的业绩贡献，资本市场的波动，预
定利率的调整都是值得关注的风险点。
􀁺 根据内含价值基础上的评估价值法，2008 年寿险部分评估价值为每股
89.05 元，对非寿险业务部分的调整估值为46.92 元，合起来中国平安总
估值为135.97 元。再考虑目前市场对保险股增长极为有利，给以中国平
安20%的市场溢价。因此，我们给以中国平安162 元的目标价，该目标
价对应的2008 年新业务价值隐含倍数为81.47 倍，维持对平安的增持评
级。