1. 中石化——持续增长、战略持有..................................................................................................................4
1.1. 技术进步是石油石化行业持续发展的要求和必要条件...............................................................................4
1.1.1. 海相成油理论................................................................................................................................................. 4
1.1.2. 滩涂油田开发................................................................................................................................................. 4
1.1.3. 以大乙烯项目为代表的部分设备国产化...................................................................................................... 4
1.1.4. 劣质原油加工能力的提升.............................................................................................................................. 4
1.2. 预计石油加工行业二季度毛利率有所下降...................................................................................................5
1.3. 勘探业务主导2009 年以后中石化的增长.....................................................................................................6
1.3.1. 我们维持对今年原油均价持略有下降的预期.............................................................................................. 6
1.3.2. 天然气业务是2009 年以后中石化重要的利润增量来源............................................................................ 6
1.4. 炼油业务毛利恢复的进程持续.......................................................................................................................7
1.4.1. 全球炼油毛利................................................................................................................................................. 7
1.4.2. 成品油价格完全接轨需要时间...................................................................................................................... 8
1.4.3. 人民币加速升值对公司明显利好.................................................................................................................. 8
1.5. 销售板块利润平稳增长..................................................................................................................................9
1.5.1. 进军香港市场，为进入国际市场做准备...................................................................................................... 9
1.6. 化工业务超预期..............................................................................................................................................9
1.6.1. 如何看待石化行业周期................................................................................................................................. 9
1.6.2. 化工业务有望继续超预期.............................................................................................................................. 9
1.7. 维持“中石化”增持评级...............................................................................................................................9
1.7.1. 中石油的回归不是利空................................................................................................................................. 9
2. 化工行业——隐忧值得重视、建议个股配置............................................................................................10
2.1. 行业景气度处于谷峰....................................................................................................................................10
2.2. 固定资产投资保持快速增长.........................................................................................................................11
2.3. 主要产品产量增幅超过需求.........................................................................................................................11
2.4. 产品库存有所增加........................................................................................................................................12
2.5. 2007 年一季度化工行业景气度增加............................................................................................................13
2.6. 出口退税率大幅降低指导企业重新建立进出口价格体系.........................................................................13
2.7. 欧盟“REACH”法案从明年开始产生影响...............................................................................................13
2.8. 行业配置建议...............................................................................................................................................13
3. 化工重点子行业、重点公司分析................................................................................................................14
3.1. 建筑节能主题...............................................................................................................................................14
3.1.1. 烟台万华（600309）................................................................................................................................... 14
3.1.2. 双良股份（600481）................................................................................................................................... 14
3.2. 有机硅行业...................................................................................................................................................15
3.2.1. 星新材料....................................................................................................................................................... 15
3.2.2. 新安股份....................................................................................................................................................... 15
3.3. 新疆天业.......................................................................................................................................................15
3.4. 海油工程.......................................................................................................................................................15
3.5. 金发科技.......................................................................................................................................................16
3.6. 钾肥子行业...................................................................................................................................................16
行业策略
请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 20
3.7. 尿素子行业...................................................................................................................................................16
4. 重要公司评级与国际估值比较....................................................................................................................17
4.1. 重点公司评级...............................................................................................................................................17
4.2. 国际估值比较...............................................................................................................................................17
图 1 原油价格近期走势..................................................................................................................................6
图 2 天然气价格近期走势...............................................................................................................................7
图 3 全球炼油321 毛利..................................................................................................................................7
图 4 新加坡成品油价格走势...........................................................................................................................8
图 5 国内成品油零售中准价...........................................................................................................................8
图 6 化学工业综合指标（2001-2006） .......................................................................................................10
图 7 化工行业利润率变化.............................................................................................................................10
图 8 化工主要子行业固定资产投资增幅.....................................................................................................11
图 9 今年以来的尿素出厂价走势.................................................................................................................16