光大证券-云南铜业：二季度盈利创历史新高

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■ 二季度盈利创历史新高：2007 年上半年，公司实现主营业务收入
177.14 亿元，同比增长51.68%；主营业务利润11.62 亿元，同比增
长增长了89.38%；净利润7.74 亿元，同比增幅达到58.4%。其中，
公司二季度实现净利润5.13 亿元，季度环比增幅达到96.87%，是公
司历史上盈利最多的季度。但由于公司在今年初将股本由7.99 亿股增
发至4.58 亿股，公司上半年实现EPS 为0.62 元，与去年同期持平。
■ 公司各项产品产量稳定增长：2007 年上半年，公司完成电解铜18.87
万吨，同比增长22.52%；硫酸29.71 万吨，同比增长2.81%；黄金
4.7 吨，同比增长121.67％；白银204.62 吨，同比增长7.9％。我们
认为，公司的盈利主要来自于自有矿山产铜及资源综合回收利用，这
与公司增发前利润主要来自于铜冶炼收入有着本质的区别。公司借助
定向增发，较好的规避了铜加工费大幅下滑的风险，实现了业绩的稳
定。
■ 公司经营的现金压力反映行业困境：公司中期的经营性现金净流出达
到3.95 亿元，较去年同期的1.91 亿元有较大幅度的增加，我们认为
这主要是来自于高铜价对公司现金的挤占。但我们看到，公司融资性
现金流入高达74.25 亿元，导致整体现金净流入55.45 亿元。虽然这
对公司的经营不构成大的威胁，但我们看到了冶炼行业目前面临的困
境—并非所有企业都能便利的运用权益融资，而债权融资将侵蚀冶炼
行业本来就很微薄的盈利空间。虽然公司将在下半年联合国内主要铜
冶炼企业进行10－15％的减产（时