联合证券：股指期货研究系列－

利用协整提高股指期货跨期套利的成功率

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􀂄 传统的股指期货跨期套利者需要预测未来不同到期日合约的走势建立
套利头寸，主观预期因素在跨期套利交易中扮演重要角色，为跨期套利
带来较大的风险。
􀂄 协整检验在于发现变量间的长期均衡关系，对于偏离长期均衡的短期波
动引入误差修正机制后可以很好地刻画变量间的长短期均衡关系，通过
协整方法对不同月份到期的期货合约价格序列进行分析，可以得到价差
（spread）序列或者说残差序列的分布状况。依据数量化模型理性选择
适当的策略建立跨期套利交易头寸，摈弃传统的主观预期未来价差变动
方向的高风险跨期套利交易思路，降低风险的同时稳定获取价差交易的
收益。
􀂄 本文利用韩国KOSPI200 指数期货合约的当季和次季连续合约2002 年
10 月至2004 年10 月的日收盘价格序列数据建立协整模型，并针对样
本内和样本外进行实证研究，结果表明在合适的套利交易策略下，样本
内数据可获得每年30%左右的套利交易收益，利用AR(2)-GARCH（1,1）
模型制定的样本外套利交易策略亦可获得不错的收益。总体来看，基于
KOSPI200 指数当季和次季合约进行跨期套利交易单次交易的平均收
益率在1%－1.4%之间，套利交易日占总体交易日的比例在10%左右。
􀂄 股指期货跨期套利交易（Calendar Spread Trading）不同于ETF 等显
性套利交易，需要深度数据分析才能挖掘套利交易机会，因此在市场上
能够较长时间存在。