中金公司－银行业2007年上半年业绩回顾与展望：

多重利好推动中期盈利增长

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◆ 净息差扩大、手续费收入增长和资产质量提高超越市场预期。07 年上半年上市银行净利润同比增长56.7%，其中大
型银行49.6%，中型银行88.7%。上半年银行经营的特点表现为：（1）存款增速虽然放缓，但证券同业资金增长迅猛，
推动生息资产大幅增长；（2）净息差持续扩大，这既受益于有益的利率环境，也来自于存款活期化、贷款中长期化
等资产负债结构的调整。（3）股市火爆带动理财业务收入飞跃式增长，成为业绩惊喜因素。（4）大部分银行实现不
良贷款双降，资产质量好于预期。（5）各家银行针对法定税率下降对递延税资产提取了一次性费用。如果剔除这一
因素，大型银行和中型银行利润增速分别为57%和108%。
◆ 中型银行增速仍然快于大型银行，但大型银行手续费收入实现了高基数上的高增长，网络和客户资源优势逐渐发挥。
拨备前利润和净利润增长最快的是招行和兴业：招行上半年实现了高质量的高增长，各项业务都显示出良好势头，
ROA 在上市银行中最高；兴业则凭借证券资金结算存管以及资金业务的先发优势，通过主动负债支持了生息资产54%
的快速增长，而且个人业务也取得了显著进步。大型银行理财业务增长迅猛，手续费收入占比明显提高，充分体现
了网络与客户资源优势所蕴含的发展潜力。
◆ 07 年上半年业绩增长超越预期，盈利预测平均上调了10%和12%。由于净息差扩大幅度、手续费收入增速和资产质
量好于预期，我们将07 年和08 年盈利预测平均上调了10%和12%，其中兴业、华夏、浦发和建行调整幅度较大。
◆ 07 年和08 年盈利保持强劲增长，但增速将逐渐放缓。我们预计07 年和08 年上市银行净利润增速分别为45%和31%，
盈利增长放缓。这一方面是由于06 年银行盈利前低后高，06 年下半年基数变大；另一方面净息差扩大幅度会放缓，
手续费收入也完成了爆发式增长阶段。但如果资产质量持续改善，拨备充足的中型银行仍可能带来盈利增长的惊喜。
♦ 商业银行综合化经营是07/08 年的跨年度主题，而通胀水平难以控制带来的持续加息是银行股投资的风险因素。我们
认为商业银行综合化经营将进入实施阶段，大型银行有望尝试银行进入保险、证券等业务领域，这将有助于上市银行
分散收入来源、提高资本回报。但是，CPI 走势还存在不确定性，如果通胀居高不下可能会诱使央行采取不对称加息
方式或提高活期存款利率，这将挤压银行净息差，从而降低银行盈利增长。
♦ A 股银行比较估值优势仍然存在，推荐中型银行的投资组合；H 股银行首选工行和建行。A 股市场08 年平均市盈率
为28.9 倍，银行股为26 倍；A 股市场PEG 为1.5 倍，银行股为1.3 倍，估值的比较优势依然存在。我们维持对中型
银行投资组合的推荐，包括招行、兴业、浦发和民生，关注华夏董事会换届和A 股增发进程中的交易机会。工行和
建行H 股08 年市盈率分别为15.6 倍和14.7 倍，仍是H 股的首选。