联合证券：专题研究－定向增发的短期超额收益研究 0

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􀂄 2006 年1 月至2007 年8 月，共有131 例定向增发方案获得实施，募集
资金合计1947.96 亿元；此外还有33 例定向增发方案已经获得证监会
的批准。2007 年8 月份的定向增发案例数目达到了一年多以来的最高
水平。
􀂄 为了进一步阐释定向增发案例实施全过程中超额收益的变化情况，我
们采用了两种不同的时间划分方式研究了在各重要时点附近“两周”
这样一个较短的时间段内“定向增发”事件对超额收益的影响以及超
额收益本身的变化情况。
􀂄 研究表明：预案公告日、证监会批准日是定向增发事件中两个关键性
的时点，在这两个时间点附近的短期超额收益变化最为明显，而最高
的短期超额收益则集中在预案公告日前后。此外，两种时间划分方式
的超额收益比较说明定向增发方案的信息披露方面存在一定程度的问
题。
􀂄 我们认为一个定向增发方案中最为重要的因素是定向增发的参与者，
也即是向“谁”定向增发的问题；有大股东参与的定向增发计划所带
来的正面影响要普遍好于单纯向机构投资者定向增发