通缩、通胀、紧缩、失业与负息

                                                                           黄溢华

   近三天，以色列空袭叙利亚，其中刚过的周末使叙利亚首都大马士革军事研究所发生巨型大爆炸！叙利亚副外长认为此乃以色列对叙利亚发动战事云云。中东局势本周成为焦点，有可能会引发金油价波动；而上周欧美股市表现劲，美德股市均升至新高，则是另一主要市场焦点。

   上周内地公布１００个城市的房价，又见回升的倾向。近１年多，人民币反覆上升至上周新高，去年更一度贬值，市场更炒作人民币步入贬值期云云。人民币上升，有助控制入口价格。当然出口不利，但全球消费╱出口转弱，人民币弱也不代表出口生意可以大旺；例如日圆跌回９５╱１００，有助出口企业，但力度有限。日圆弱，“ＱＥ”有助日股债两市上升，使本土地产及金融市场回稳。近半年，除香港例外，全球通胀皆下跌，更见欧日通缩形势近在眼前。美国通胀徘徊在低水平。欧美日有必要提升通胀，才可以营造企业借贷生产的局面；此时若有新识位，失业率便可急降。

ＱＥ多次，效用下降

一般而言，通胀在低水平，息率亦可低企。２００８年至今，全球息率极低之下，通胀在“ＱＥ”推动下，其实是有可能回升甚而急升；惟近５年，我们未见通胀急升；反之全球通胀往下移。“ＱＥ”多次，欧、美、日、英全力“谷”通胀，反见可能出现通缩。“ＱＥ”并未引致通胀急升。不错，美国股债市上升、再升，房产市回升、平稳。但不要忘记，全球失业人数有增无减，哪怕美国的失业率由接近１０%跌至７﹒６%，但近半年在７╱８%的徘徊，并无更大幅的改善。上周五（３日）公布美４月失业率在７﹒５%水平，非农业新增职位往上调等等。然而，所谓“改善”，根本未见有真的“动力”；美再“ＱＥ”机会仍大。

   简言之，在失业大军压境之下，美欧日英财政压力极大，又要顾及主权评级。私人企业信心不足，现阶段不需大量请人。出口市场差，本土市场产品“叫”不起价！财政收入不可能增速，而房产价未可肯定回稳。“ＱＥ”一旦减少，甚而“退出”；息率一弹，房产价考验太大。“ＱＥ”成功了吗？不肯定，但却有作用及功能，至少未见“ＱＥ”多次之后出现高通胀或通胀升温。事实上，伯老再推“ＱＥ”，加大力度不足为奇。“ＱＥ”多次之后，它的“边际效益”已下降，“ＱＥ”多次，可能因为失业大军及“退杠杆”化形成的收缩力极大，抵销了“ＱＥ”的应有效用。

预期通缩，如何扩充

留意美国财政政策已不可能解决工作职位不足，失业是头号问题。市场╱企业并未配合“ＱＥ”，可见白宫已甚为无助！只靠“ＱＥ”及极低息，不可能全面把失业率自７╱８%压下至３╱５%的正常水平。去年１２月，伯老曾表示以“６﹒５”%失业率为“收货”水平，合理吗？只靠“ＱＥ”，改善劳工市场有限；且“ＱＥ”一“退出”，可能经济又再“失衡”。然而，长期见“长中短”线息率低企，扭曲资本市场，亦对全球不利。目前“ＱＥ”退，风险太大。在低通胀及极低息之下，再加推“ＱＥ”，中印等国也不易“反对”了。只要５月╱６月等的劳工市场形势不见大幅“改善”，再推“ＱＥ”机会极大。目前的焦点在压低失业率，巩固“ＱＥ”的“成果”及测试是否“ＱＥ”力度并未足够！

   欧洲方面，上周议息后减息至半厘新低，亦有提出“负”息的“部署”。此乃一甚为敏感的“策略”，但亦反映一旦通缩形成，实质实息率会上升，将进一步打击经济。欧洲失业大军每天都要经济缓助，欧洲财赤怎会改善？！笔者以为，欧洲各国的主权评级有更大的下调压力……美“ＱＥ”再加码的机会不轻的。若“预期”通缩，欧美日的企业又怎会请人，推出大计划，在市场借贷？？！