中国暗中放宽货币政策

凌昆

   中国４月份经济似仍较为呆滞，工业增加值增长率只有单位数的９﹒３％（虽已比上月的８﹒９％稍好）。内需方面增长基本正常，头四个月投资增２０﹒６％而稍低于首季，４月零售增１２﹒８％则稍高于上个月。４月外贸增长高达１５％而出乎意外地好，因而亦引来做假的热议。此外，居民消费物价通胀２﹒４％，显示物价依然稳定。在总体经济相对平稳中，货币政策却有过于宽松的情况出现，确值得当局多加注意。

社会融资额大升

   今年来经济增长虽较预期稍低，但却未再见滑坡，且仍在指标的７﹒５％之上，故当局并无必要急于采取宽松的宏观措施来刺激增长。当局亦表明继续原来的政策取向，包括稳健的货币政策，但实际上近月的货币政策却有日趋宽松的态势。此种言行不一的现象确令人费解也耐人寻味，如果不是当局暗中放宽便有失控之嫌，而两者都非好事。若此种情况持续，必将令人对当局的宏调能力失去信心。

   头四个月社会融资总额达７﹒９１万亿元（人民币．下同），同比多３﹒０６万亿元，升幅约６０％，其中４月为１﹒７５万亿，同比多７８００余亿，升幅更高至约８０％。从结构上看，各项融资方式的数额均大幅上升，如４月份银行本外币贷款共８７７６亿，同比多１８６２亿，委托、信托贷款及未兑现票据等三项共６０８８亿，同比多４７５７亿，企业债净售１９００亿，同比多１０１３亿，企业发股２７４亿，多８４亿。由此可见融资大升是全面性的，一向管控最严的银行信贷亦不例外，故似显示当局有意放水。

流动性已过剩

   融资大增自然引致流动性急升甚至过剩。４月底广义货币（Ｍ２）大升１６﹒１％，比上月末高０﹒４个百分点，已连续数月超过今年的１３％升幅指标，且超过幅度亦在上升。人民币贷款余额增１４﹒９％而与上月的持平，外币贷款余额则劲升近３７％。另一方面，人民币存款余额同比虽增逾１６％，但４月存款实际上减少３０００亿元，当中住户减少逾９３００亿，反映大量存款转移到资产管理方面的各种融资渠道去。这便涉及近期国内外评论均十分关注的影子银行问题，如穆迪便再三提出对相关风险的担心，指过去两年影子银行规模急速澎胀６７％以上，已对银行体系构成了系统性风险。穆迪指资产管理体系款额到去年底已达２９万亿元，有些估计更高达３０多万亿，而官方数据只有约７万亿。显然，在如此大规模的影子业务阴影下，银行所承担的风险自会上升。无论如何，当局对流动性持续超标，存款大量转移及影子银行业务急扩等事态，均好像并不着紧，因而确难令人放心。