众所周知的安倍经济政策，正面临挑战。4月26日日本央行（BOJ）政策会议纪要显示，一些参会议员担心，央行购买ZF债券试图提高通胀的做法可能与市场的反应相反。一位议员甚至担心出现市场动荡。

这些问题的产生似乎早有预兆。日本10年期ZF债券的收益率在上个月增加了一倍，而理论上是应该下降的。

一些人看起来这标志着安倍经济将以失败告终。野村证券的理查德•古（Richard Koo）认为日本央行不管买多少债券都无法实现压低国债收益率的目标，而这可能会导致日本ZF失去信心。

那么，这到底是怎么回事？回想一下，日本央行通过购买债券以期降低长期利率。这本该是可以鼓励散户和投资者积极投资股市或房地产。但最终结果却会变成为金融市场提供了大量资金，制造通货膨胀预期，导致长期利率上升。这也是为什么一些日本央行成员担心安倍经济政策结果会自相矛盾。

以Koo为代表的对货币政策持怀疑态度者的担心是，近期收益率飙升表明，一旦通胀开始回升，日本央行将很难压制利率上涨。一方面这会威胁日本经济增长，使信贷成本更加昂贵。另一方面，因日本ZF债务高达GDP 的230%，高利率将加重ZF的偿债成本。

Koo 的观点有一定的道理，但是他也忽略了一点。相对于储蓄来说，投资活动必然会引发利率的上升，也是通胀压力上升的标志。实际上，只要不涨太高，利率上升并非坏事。而目前，利率在上个月的持续上升后仍处于较低水平。

之所以黑田东彦面对利率回升依旧表现淡定，很可能是因为他觉得通货膨胀可以抵消利率上升的影响。在昨天的演讲中，他承认风险的确存在，但也补充道：“从整体上来说日本的金融体系有足够的能力来抵御利率上升和经济状况恶化的冲击。”尽管如此，一些日本分析师仍觉得他的论调没有足够的说服力。