中金公司：07年4季度股票市场策略报告－侧重内需，防御为上　

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股市泡沫特征明显.... 4

宏观环境：经济有所放缓，外需下行风险加大.... 8

A股近期上涨的驱动力是什么？.... 18

内需为主的行业基本面变化趋势.... 22

市场展望和投资建议.... 37

插图

图1：A股市场估值水平数倍于全球市场.... 5

图2：股价涨幅远超业绩增幅.... 5

图3：年初至今各风格板块的市场表现（截至2007年9月30日）.... 5

图4：未来上市公司盈利增长将趋缓，投资收益贡献率显著上升，显示盈利质量下降.... 6

图5：A股新开户数和基金新开户数猛增.... 6

图6：居民银行储蓄持续向股市分流.... 7

图7：通胀主要受食品价格上涨推动，核心通胀依然可控.... 8

图8：人民币一年期NDF汇率走势.... 9

图9：次级按揭危机导致投资者风险偏好下降，资金流向国债等安全性较高资产.... 11

图10：美国房地产市场供求失衡：房屋库存远高于历史平均水平，而房屋销售跌至历史低谷.... 11

图11：历史上美国房价的调整周期长.... 12

图12：房价下跌对于美国消费的影响较大.... 12

图13：中国出口增速从未与美国消费增长脱节.... 13

图14：OECD领先指数变化趋势.... 13

图15：2001年美国IT泡沫破灭导致全球经济短暂萧条.... 14

图16：不同行业上市公司收入与中国出口关联度差异明显.... 17

图17：经济放缓也未能阻止80年代台湾和日本股市泡沫的形成.... 18

图18：日本80年代末股市泡沫崩溃.... 19

图19：台湾80年代末股市泡沫崩溃.... 20

图20：德国80年代末股市泡沫崩溃.... 20

图21：股价涨幅与行业PEG的相关度.... 21

图22：未上市资产规模较大.... 21

图23：银行资产的结构性变化趋势：存款活期化和贷款中长期化.... 23

图24：年初以来银行贷款增速超过存款增速，贷存比有所回升.... 23

图25：利息覆盖倍数水平依然乐观表明企业偿债能力不会恶化.... 23

图26：2007年以来国债收益率曲线的抬升.... 24

图27：全国商品房销售和竣工面积以及价格变动.... 25

图28：房地产上市公司利润率表现.... 26

图29：航空公司的旅客周转量和总体客座率水平.... 27

图30：下半年国内航油均价很可能低于去年同期水平.... 27

图31：汽车月度销量.... 29

图32：中国整车前十大出口地.... 29

图33：行业整车毛利率水平保持平稳.... 30

图34：各排量汽车销量情况.... 30

图35：次级按揭贷款危机导致国际商品期货及原油价格回落.... 31

图36：原油价格处于历史高位.... 31

图37：欧佩克对油价的控制力在增强.... 32

图38：主要有色金属（铜、铝、铅、锌）的国际价格趋势.... 33

图39：全球铝、铜、锌的国家消费比例.... 34

图40：铝、铜、锌消费增量最大的国家.... 34

图41：中国主要铁矿石和钢材的价格趋势.... 34

图42：2001-2007年中国钢铁行业固定资产投资.... 35

图43：海外证券投资可能带来的资金分流.... 38

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