美国联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称Fed)相信，根据经济改善程度来缩减债券购买规模不会给经济造成拖累。但要想让金融市场认同这一观点可能并不容易。

Fed周三明确表示，预计经济不会有太出色的表现。根据Fed在政策会议之後公布的经济前景预期，政策委员会委员和辖区联邦储备银行行长估计今年年底之前经济增长速度不会太快，失业率可能仍将维持在高位，通货膨胀率也将远远低于Fed制定的2%目标。

但Fed也并不担心经济会严重受挫。它在声明中称，经济和就业市场的下行风险已有所减退。Fed主席贝南克(Ben Bernanke)也在会议之後的新闻发布会上做出明确表态∶他相信风险因素的消退为缩减购债计划扫清了障碍，今年晚些时候Fed可能将开始缩减每月购买850亿美元长期美国国债和抵押贷款支持证券的规模。

贝南克说，如果失业率如Fed预期降至7%、通胀率也开始上升，那麽明年年中债券购买计划可能会完全结束。

这并不是投资者想听到的∶股市和债市在贝南克发表讲话後均大幅下挫。

市场的这种反应与Fed官员对债券购买计划的构想并不一致。比如，Fed副主席Janet Yellen曾在3月份的一次演讲中提到一项研究的结论，即对长期利率起作用的是Fed持有债券的数量，或者说存量，而不是购买债券的速度，也就是流量。

贝南克在周三的新闻发布会上将Fed的债券购买计划比作开车。他说，放慢购债步伐就好比是在汽车加速时油门踩得稍微轻一点，而并不是踩刹车。但10年期美国国债收益率已升至15个月高点，从这一点来看，很多人对这其中的细微差别并不理解。

某种程度而言，这反映出市场参与者一种根深蒂固的看法，即流量才是关键。另外，这也表明市场参与者相信，Fed结束购债计划的时间越早，其开始上调短期利率的时间就会越早。

最後，正如彼得森国际经济研究所(Peterson Institute of International Economics)的Joseph Gagnon指出的那样，Fed结束债券购买计划的时间越早，它最终持有的证券存量将越少。Gagnon与纽约联邦储备银行(New York Fed)经济学家就存量效应问题合作撰写了一篇颇具影响力的论文。

根据存量理论，这应该会推高利率水平，但显然不是最近这种大踏步的上升。贝南克表示，Fed对5月底他提出缩减购债规模想法以来长期利率的大幅上升感到不解。

实际上，如果过去一个月这种长期利率大幅上升的势头持续下去，那麽就连实现Fed预期的那种温和经济增长恐怕都会有困难。实际利率水平，也就是剔除通胀因素影响的国债收益率从5月初以来一直在持续回升。

这样，债券投资者面前就出现了一个有趣的悖论∶他们越是认为Fed要缩减债券购买规模，这种可能性就越小。