压力测试下悲观情景隐含的下行空间

老凤祥和明牌珠宝市净率目前都接近过去4 年的最低点，因此我们用压力测试分析金价下跌给估值带来的进一步潜在下行空间。研究发现若假设在两年的投资持有期内回报为零，老凤祥的盈利需要低于万得一致预期29%-40%，估值需要在2.1 倍市净率以下（估值低点为2.5 倍）。而明牌珠宝的相应条件则比万得一致预期乐观很多。并且，即使金价继续下跌20%，老凤祥毛利率所受的影响也会有限，主要由于公司的套期保值策略和快速的存货周转。

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GS-Jewelry Company-20130711.pdf
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