全球央行杰克逊霍尔(Jackson Hole)年会周五(8月23日)正式拉开帷幕。美联储(Fed)是否将在本次会议上明晰未来货币政策前景仍然是各方关注的焦点。不过，意外泄漏的会议日程显示，会议议程将很少有涉及重大政策内容的讲话。

　　 从近期报道来看，今年的会议不太可能成为市场涨跌的助推器，但这也并非意味着该次会议就该为人所忽略，其中代表美联储讲话的是个人还是小组讨论会以及外国央行行长们的参与情况将是本次会议值得关注的两点。

　　 由于本次伯南克(Ben Bernanke)将缺席会议，而代替他出席会议的联邦公开市场委员会成员在会上所占据的戏份可能相对有限，预计其将放弃发表个人讲话的机会，加之当前美联储未来货币政策存在变数，因此市场或许不会对此次会议作出本质反应。

　　 不过投资者还是会受到部分政策内容披露的吸引，尤其是有关非常规政策的论述，外加全球流动性，政策交叉影响作用，以及国家、国际政策目标的协调过程等内容。

　　 QE或仍将成为全球央行年会焦点

　　 次会议上最大牌的角色将是日本央行(BOJ)行长黑田东彦(Haruhiko Kuroda)。

　　 因 美联储主席伯南克、欧洲央行(ECB)行长德拉基(Mario Draghi)以及英国央行(BOE)新任行长卡尼(Mark Carney)等重量级人物将尽数缺席今年的央行年会。同时，美联储的副主席耶伦(Janet Yellen)仅将出席部分活动，因而可能不会有太多发言。

　　 然而，各界普遍认为即使黑田东彦在会议上充当了主角，也可能不会掀起更多波澜。因为市场预测日本的政策前景变数不大。

　　 相反，各国央行所采取的的量化宽松(QE)和政策前瞻性指导等日益趋同化的政策措施或仍将会成为焦点。

　　 但是有市场人士认为，各国央行代表会在会上就此对市场进行针对性的安抚，这才是本年度全球央行年会的真正焦点，主要因为有越来越多的市场人士已对QE的有效性产生了质疑。

　　 5位不可忽视的人物

　　 今年杰克逊霍尔全球央行年会的关键问题除了讨论下任联储主席人选外，还包括如何为美联储谋划出一个不会损害金融市场的退出策略。

　　 今年的年会将由堪萨斯城官方主办，这里将汇聚学术界最为聪慧的人士，大家将一起探讨关于货币政策领域中他们最为前沿的科学研究，这些研究通常会对政策产生影响。如下5人可能对美联储退出策略的讨论起到十分重要的影响。

　　 斯坦福大学经济学家罗伯特·豪尔(Robert Hall)教授：他今年已经70岁，一向都是霍尔大会的开场演讲者，他的见解能够跨越资产购买支持者与反对者意见的分歧之处。

　　 西北大学阿文德·克里斯纳姆塞(Arvind Krishnamurthy)金融学教授：他与他的同事安妮特·维辛·乔根森(Annette Vissing-Jorgensen)一直在做关于资产购买对长期利率影响的前沿研究。

　　 伦敦商学院经济学教授海伦·瑞(Helene Rey)：她是国际金融学领域的专家，将在此次大会上讨论跨境资本流。海伦-瑞今年初始赢得了欧洲经济学会的Yrjo-Jahnsson奖项，她是第一位年龄小于45岁而荣获此殊荣的女性。

　　 霍尔大会所有的重点并不会都集中于学术界，日本经济在经历了长达20年通缩停滞的局面后，日本央行行长黑田东彦将带来他独到的见解。已有迹象显示日本正从经济发展停滞的局面中走出来，与会者将密切关注他的政策见解。

　　 世界银行前首席经济学家斯坦利·费希尔(Stanley Fischer)：他也许是霍尔大会上聪明人当中最聪明的，自20世纪70年代来就致力于金融危机的研究，他曾是美联储主席伯南克的博士论文导师。

　　 对定量宽松还是利率指引更有效的辩论

　　 本周美联储官员将与学者、私营银行经济学家等在杰克逊霍尔召开会议。会议将就哪种创新型货币工具将最大程度提振经济进行探讨，这将对美联储未来几个月的决策产生影响。

　　 美联储正考虑收缩资产购买计划，并坚持低利率承诺。人们对大规模购买长期美国国债和抵押证券(定量宽松)和在较长时间内维持低利率承诺这2种举措存在分歧，这加大了美联储决策的难度。

　　 旧金山联储(San Francisco Fed)经济学家Vasco Curdia和Andrea Ferrero表示，指引短期利率未来走向方面是更有力的政策工具。因债券购买计划对于经济增长和通货膨胀最多只能产生温和效果。但投资者却一直担忧美联储的远期指引。

　　 美联储官员和许多学者认为，承诺未来较长时间内把利率维持在低位是在短期利率已降至极低水平的情况下更有效的举措。英国央行(BOE)和欧洲央行(ECB)近期同样采取了这一策略。

　　 哥伦比亚大学(Columbia University)经济学家Michael Woodford在2012年的杰克逊霍尔会议上曾提出，美联储的侧重点应放在维持低利率的可信承诺上。

　　 美联储主席伯南克曾多次试图让投资者相信，即便美联储开始削减QE，也将坚持承诺维持短期利率在低位。

　　 但仅因美联储可能会缩减QE，4月份以来抵押贷款利率已上升超过1个百分点。期货市场也更加震荡。

　　 高盛前瞻杰克逊霍尔亮点

　　 正是在2010年的杰克逊霍尔会议上，美联储主席伯南克宣布美国准备启动第二轮量化宽松政策。随后在2011年和2012年的会议上，伯南克都发表了重要的讲话。然而，伯南克今年将缺席此次大会。

　　 但 是，这并不意味着今年的会议将毫无亮点。不要忘了，杰克逊霍尔会议曾发生过许多令全球经济界震惊的事件，如哥伦比亚大学教授迈克尔·伍德福德 (Michael Woodford)曾在杰克逊霍尔会议上发表了一篇题为“下限政策调节”(Accommodation at the Lower Bound)的论文，这篇论文几乎改变了经济的前景，并曾取代伯南克成为会议上最大的亮点。

　　 高盛的分析师克里斯·道西(Kris Dawsey)这样评价这篇论文： “这篇论文成为了改变经济领域对前瞻指引和QE优缺点看法的一个转折点。”

　　 道西认为今年的杰克逊霍尔会议应该关注另一个经济大师的讲话，他的名字叫阿文德·克里斯纳姆塞：

　　 虽 然今年杰克逊霍尔会议的主要焦点将是国际范围内的货币政策，但有一些论文仍将可能直接关系美国货币政策的讨论。来自西北大学的克里斯纳姆塞教授预计将于周 五上午发表“非常规货币政策的传播(the Transmission of Unconventional Monetary Policy)。

　　 克里斯纳姆塞教授与安妮特·维辛·乔根森的研究曾发现，美国QE1和QE2对于高利率长期固定收益证券的价格有很大的影响，他们强调了两个特殊的传播渠道：传统利率途径发出的信号以及影响相对稀缺的安全资产。

　　 更 有趣的是，他们还发现对抵押贷款债券(MBS)的购买能够对MBS收益率产生不成比例的影响，而购买等国债资产则没有类似的效果。这一分析也与美联储理事斯泰恩(Stein)、美国地方联储主席罗森格伦(Rosengren)和威廉姆斯(Williams)过去的一些表态相符，他们都曾表示采购MBS可能 比购买国债项目更“划算”。

　　 在这一问题上达成的普遍共识，可能反映出未来美联储在收紧资产购买项目时可能不成比例的对减少国债购买量和MBS购买量进行调节，有可能减少美债购买量的幅度大于MBS债券购买量减少的幅度。我们认为这是可能的。

　　 其它方向的学术氛围的转变也同样显著。

　　 克里斯纳姆塞教授是否会重复当年伍德福德的时刻，我们拭目以待。

　　 此外，今年的会议上值得大家关注的还有美联储副主席、下届美联储主席热门候选人耶伦的表现，预计她将会为竞选主席之旅发表一次“友好的”演讲。