市值管理时代悄然来临

中国上市公司市值管理研究中心

伴随着股权分置改革的顺利推进，中国资本市场在2006年进入了全流通的新时代，同时也宣告了市值管理时代的到来。“市值管理（Market Value Management）”这一概念迅速成为目前中国资本市场的一个热门话题，对市值管理理论的研究和交流持续升温，上市公司的市值管理实践如火如荼。

什么是市值管理？

市值管理作为中国资本市场的一个全新课题，已经成为中国所有上市公司的一门必修课，引起了各方的广泛关注。那么，到底什么是市值管理呢？

这一理念的萌生，显然与2005年5月开始的具有里程碑意义的股权分置改革有着必然的联系。2005年9月16日，也就是在第二批４０家公司宣布进入股改革程序、标志股改全面推进之后的第四天，作为股权分置改革第一股三一重工股改的投资者关系管理顾问，北京鹿苑天闻投资顾问公司董事长施光耀先生在公司组织的“首批股改回顾与展望专家座谈会”上首次明确提出，“股改全面推进之后，需要研究后股改时代市场将面临的一些重大问题，比如股改完成市场进入全流通之后，上市公司需高度重视收购兼并、市值管理等，尤其是要从股东、股价和股本三个方面进行市值管理，以促进公司市值的持续和稳健的增长。”这是迄今为止所知的国内第一次明确提出今天意义上的市值管理概念。

此后，诸多学者对市值管理这一崭新课题进行了长达两年时间的论证，市值管理作为资本新标杆的理念得到市场广泛认同。虽然各人表述不同，但对于“市值管理”的研究方向却高度一致，即市值管理的目标是追求长期、持续、健康的真实资本价值最大化；进行市值管理要运用科学、合规的方法和手段；市值管理离不开投资者关系管理；市值管理要服从公司整体战略。从市场反馈来看，无论是媒体记者还是基金经理、无论是监管部门还是上市公司、无论是普通投资者还是投资机构，都已开始高度关注“市值管理”。“市值管理”已经与资本市场的快速发展紧密联系在一起。

经过近两年的百家争鸣时代，中国上市公司市值管理研究中心于2007年5月26日，第一届中国上市公司市值管理高峰论坛中对“市值管理”这一行为作了更为精确的定义。市值管理，就是上市公司基于公司市值信号，综合运用多种科学与合规的价值经营方法和手段，以达到公司价值创造最大化、价值实现最优化的战略管理行为。至此，中国的市值管理理论研究终于有了新的突破。

市值管理的核心内容就是实现股东价值最大化，但是在具体实现的过程中，不同的上市公司由于认识不同，所采取的方式也各种各样，而不同的管理方式令上市公司的市值表现也大相径庭。

有的上市公司为了迎合市场需求，盲目进行扩张，或者大比例派现，导致短期市值表现非常出色。但是长期来看，这部分上市公司所创造的利润远远跟不上股权价值稀释的速度，导致公司长期发展趋势失衡，市值缩水，公司一步步陷入困境。有的上市公司对市场需求置之不理，一味以自我为中心发展，忽视了市场投资者的参与热情。久而久之，上市公司市场形象受到严重影响，公司的融资计划得不到市场认可，最终同样会影响企业发展。另外，还有一部分上市公司对市值管理有了一些初步接触，对先进的市值管理方式也较为认可，但是由于没有认识到自身的实际情况，生搬硬套，顾此失彼，同样起不到较好的效果。

为此，中国上市公司市值管理研究中心特针对上市公司市值管理成效连续推出了2006年度和2007年中期两届中国上市公司市值管理“百佳”排名。通过对上市公司市值管理成效的分析，能将好的市值管理模式和经验迅速普及，充分实现上市公司股东权益提升。

股权分置改革给中国资本市场带来了一场空前的重大变革。中国上市公司市值管理研究中心主任施光耀在《市场变革呼唤市值管理》一文中系统论述了这场变革所带来的一系列变化，并指出“市值管理事关上市公司的战略发展大计，绝非一个想不想管或愿不愿管的选择题，而是一个该怎么管、有谁来管的必答题！”正是这场影响深远的变革将市值管理这个全新的课题引入了人们关注的视野，并成为中国上市公司的一门必修课，其必要性体现在：

首先，市值管理是上市公司在全流通时代客观环境下，顺应市场发展的必然选择；是其提升经营境界，增强产业竞争能力的必然要求。全流通前，非流通股和流通股因价值衡量标准不一致而利益冲突，大股东利益不受股票交易市场价格波动的影响，因而基本不关心市值变化。全流通时代到来后，全体股东价值衡量标准趋于一致。市值的意义和作用得到了空前的提升，因此，进行市值管理就显得尤为重要。

衡量上市公司综合实力将市值作为关键指标，考核上市公司经营业绩将市值作为政策取向，推进上市公司股权激励机制将市值作为重要保障，提高上市公司股权支付能力将市值作为根本前提，改善上市公司融资效率将市值作为客观条件，防范竞争对手敌意收购将市值作为有效工具，实现公司和股东价值将市值作为具体体现。

其次，市值管理是企业家贯通资本经营和产业经营思维，提高个人能力素质的必然选择；做好市值管理，是保障其职业声誉和职业安全的必然要求。在全流通背景下，无论是国资委还是其他监管部门，抑或是资本市场投资者，都将依据市值最大化标准来评价企业家团队的经营能力。因而，市值已成为企业家经营能力和职业声誉的最高体现和综合指标。

市值管理是上市公司的必然选择，也是企业家个人的必然选择。实施市值管理对于中国资本市场的进一步完善也具有重要意义：1) 有利于促进监管和投资理念的转变；2) 能够使股票价格更加真实地反映企业内在价值；3) 改善和提高资本市场的资源配置能力；4) 从根本上促进上市公司经营管理层主动改善公司治理和公司经营效率。

市值管理源于价值管理。在成熟市场，公司的内在价值一般都能在市场上得到充分的体现，市值就等于价值，所以公司更多地关注的是其价值创造能力。但在新兴市场，市值与其内在价值大幅背离的现象较为常见，在这种情况下，上市公司需要进行市值管理，因此可以说，市值管理是建立在价值管理基础上的，是价值管理的延伸。当市场成熟以后，市值管理也就等同于价值管理。

股权分置改革完成以后，随着全流通时代的到来，股东对股价的关心与日俱增。我们需要采取与西方国家不一样的管理方法来实行市值管理。它不仅要追求股东价值最大化，还要进行投资者关系管理，使上市公司的内在价值与市场表现相吻合。价值管理主要致力于价值创造，而市值管理不仅要致力于价值创造，还要进行价值实现。

“市值管理”理念的提出正反应了中国上市公司经营哲学和经营理念的深刻转变，即企业经营目标由利润最大化转变为价值最大化，企业管理由利润导向转变为价值导向。这种以价值为导向，价值最大化为目标的管理，就是价值管理。因此，在成熟资本市场中盛行的价值管理理论对于我们推行市值管理具有重要的指导意义。

在我国计划经济时代，国有企业以“产值最大化”作为企业的经营目标，国有企业作为国民经济计划的执行者，它不需要考虑产品的销售与市场的需求，主要任务就是执行和完成国家下达的计划指标，对国有企业及其领导人业绩的考评均以产值计划完成情况为依据。

随着经济的进一步发展以及科技进步的推动作用，各种商品的产量迅速增加，市场逐步出现供过于求的局面，开始由卖方市场向买方市场转变。这种市场环境的变化决定了企业经营理念由产品观念向商品观念的转变。所谓的商品观念，就是企业的经营活动更加关注市场的需求，使产品在市场交换中为企业实现利润。

伴随着从产品观念向商品观念的转变，企业经营理念也不断地向前发展，各种企业管理思想以及经营实践活动使企业经营理念得以进一步丰富，并开始走向成熟。在这个发展过程中，“资产观念”也是一种比较典型的理念。所谓的资产观念就是指企业的经营活动以资产为导向，其管理目标是实现资产的不断增值。我国的国有资产监管目标“防止国有资产流失”、“确保国有资产保值增值”就是企业经营理念中的一种典型的资产观念。

20世纪90年代以来，世界范围的资本运营风潮正日益兴起，资本运营的规模不断扩大。在我国的经济体制改革过程中，随着社会主义市场经济体制的建立，这种已被西方企业广泛使用的企业经营理念，也越来越受到中国企业的高度关注。

所谓的资本运营，就是企业经营理念的一种“资本观念”，它是指通过投融资、资产重组和产权交易等手段，对资本实行优化配置和有效使用，以实现资本盈利最大化的经营活动。资本运营的本质就是要通过对资本的运作实现资本的增值和取得最大的收益。

资本运营不以特定产品为经营对象，而以企业拥有的一切有形的和无形的存量资产为经营对象，通过对资本的运作实现资本的增值。它能够使企业不拘泥于本企业的主导产品业务，而向各个领域发展，使资本得到最大利用。资本运营更强调使资本在流动中增值。可以说从产量最大化、利润最大化到资本增值最大化，价值管理趋向正日趋完善。

市值管理是上市公司经营行为的最高阶段。随着经济的发展与社会的进步，企业的内外部环境也经历了一系列重大而深刻的变化。在这些变化中，企业经营传统的利润最大化目标的局限性也开始显现：不能全面反映企业的经营状况，忽视企业的长远发展；不能反映企业的未来，忽视企业潜在的盈利能力；不能体现投资所承担的风险，忽略投资的资本成本。此时，以股东权益最大化为本的价值管理逐步成为企业经营活动的核心。

市值管理和价值管理同样都追求股东价值的最大化。但除了价值创造，市值管理还强调价值实现和价值经营，即市值管理不仅要做好价值管理的工作，还要进行资本市场的管理。可以说，市值管理是建立在价值管理基础上的，是价值管理的延伸。市值管理源于价值管理，市值管理是价值管理的补充和发展。