方案二：外汇储备注资社保基金

　　外汇储备这笔巨大的资产到底如何投资和使用？存在多种选择。把外汇储备直接划拨给国内机构（如社保基金或国有银行）使用，不仅可能造成央行资产负债表的不平衡，而且可能造成通货膨胀。关于造成二次结汇的问题可以采取措施给予消除。比如把一笔准备划拨给全国社保基金的外汇资金先划转到指定的银行账户，委托某银行（比如中国银行）把这笔外汇卖给有进口需要的国内企业和机构，收回的人民币再划转给社保基金。这样操作消除了二次结汇，没有造成新的通货膨胀，但是造成了央行资产负债表的不平衡，即中央银行资产减少的同时负债没有减少。

　　现在面临一个选择，央行的资产负债表平衡是否必须实行？

　　如果认为央行资产负债表平衡非常重要，事关中央银行的声誉和资信，不容挑战，那么就只能采取在减少外汇资产的同时，增加其他资产项目，比如增加债权性资产。很多学者建议的通过财政部发行长期国债，购买外汇储备，再划转给社保基金。这里有两种情况，第一种情况是财政部直接拿新发行的长期国债来交换外汇储备，中央银行外汇资产减少的同时，对中央政府债权等量增加，从而保持总资产的不变，短期内全社会的人民币流动性不发生变化。另外一种情况是财政部发行长期国债，卖给其他企业、机构和个人，用筹到的钱购买外汇储备，再划转给社保基金，这样做显然是画蛇添足的做法，如果用长期国债可以筹集到资金，就可以直接划转给社保基金，完全没必要去卖外汇储备再划转给社保基金。虽然这种做法可以马上减少货币市场的流动性，并且不造成中央银行的资产负债不平衡，但是却是不经济的。

　　可见，通过财政部发行长期国债，购买外汇储备，再划转给社保基金的建议应该是指第一种情况，但这种情况同样存在诸多弊端。第一，外汇储备由流动性很强的外汇资产，变成了对财政部的长期债权，资产的流动性大打折扣，在应对金融或货币危机的时候难以很快变现为外汇资产，对中央银行来说相当于形成了一笔“坏账”，如果这笔坏账的金额足够大，必将影响中央银行的声誉和资信状况。第二，外汇储备由财政部买进来划转给社保基金之后，社保基金以外汇形式持有，可能面临很大的外汇风险，如果结汇成人民币，则会造成二次结汇，后者在目前的情况下将会被严格限制。以外汇资产形式经营管理，对社保基金提出了很高的要求。以全国社保基金的官僚背景和管理水平，其对这部分外汇储备的增值保值管理估计很难超过国家外汇管理局的储备管理司。第三，以财政部发债方式购买外汇储备，仍然逃脱不了央行向财政透支的嫌疑，只不过是把透支的时间由短期转化为比较长期而已，都是把未来的流动性转移到现在的操作。

　　因为存在以上诸多弊端，所以国债交换储备的规模一定要严格限制，仅限于“富余”的外汇储备部分，否则不仅影响中央银行的资信，并且影响国家财政的资信状况。至于回避二次结汇而指定特定银行，把指定的外汇储备卖给进口企业的做法，需要取得特定的法律授权，这种操作将使得这部分外汇储备丧失了作为“二级储备”的功能。

　　如果采取汇金公司以外汇储备注资给国有银行的方式，那么可以通过汇金公司或者成立类似汇金的机构，在央行的资产负债表上，外汇资产变成了对汇金或者类似汇金的其他金融机构的债权，从而保持总资产和总负债的平衡。外汇储备通过汇金或者类似汇金的其他金融机构划转到全国社保基金之后，可以以外汇形式在国外进行各种投资，本金和收益都归社保基金支配；也可以订立协议，社保基金只能以外汇资产的形式在国外投资，投资收益归社保基金，在遇到货币危机等特殊情况把这部分外汇储备本金重新归中央银行支配。当然如果注资金额不大，或者注资金额的确属于“富余”部分，也可以通过指定银行卖给国内进口商，换成人民币划归社保基金，并且完全由社保基金支配使用。由于社保基金是非盈利机构，所以央行把外汇储备通过这种方式划拨给社保基金，难以做到增值保值，是一种“坏账化”的做法，所以央行一直否认这样做的可能性。

　　如果我们继续追问，央行是否必须将资产负债表平衡？如果不是必须平衡，或者中央银行可以通过某些操作（比如以冲销坏账的形式）恢复平衡，那么就可以直接划拨外汇储备给社保基金，那样会简单得多。据说中央银行当初计划设立中央汇达资产管理公司来处置中央银行1．9万亿的坏账。如果这种做法在理论和操作上行得通，那么中央银行直接划拨给社保基金相当于1万亿人民币的外汇储备资产，之后以处置坏账的形式把这个窟窿冲销掉，重新达到资产负债平衡，也不是不可能的。

　　从一个更广阔的视角看，中央银行直接划拨给社保基金一笔外汇资产，虽然中央银行资产减少了，但是社保基金（或者体现为财政部）多了一笔等量的资产，国家整体上的资产负债状况没有变化。即使这笔外汇资产通过卖给进口企业而消失了，但是还存在着进口商品和原来购进外汇而发行的人民币相对应，依然保持着货币和商品（或物资）的平衡对应关系。所以国家应该编制国家资产负债表，只要保持着国家范围的资产负债平衡，或者说货币和物资的平衡对应关系，而不必刻意保持每个部门的资产负债平衡。

　　从长远看，中国的外汇管理制度和经济贸易政策都需要进行重大改革，以消除造成目前货币政策困境的深层次的原因。