GS 高盛：人民币汇率－央行难以承受之重 

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􀂃 我们在4 年前曾阐述过如下观点：中国重估人民币汇率符合自身的利
益，因为中国的经济周期与美国并不同步。
􀂃 然而，人民币贸易加权汇率在过去4 年中并未显著升值，这导致通胀风
险上升，而经常项目盈余占GDP 的比例今年更可能达到12%的惊人水
平。
􀂃 我们认为，国内通胀形势的恶化、美元持续疲软的走势、中美两国间息
差的逆转，“热钱”的重新加速流入，以及国际社会施加更大的压力可
能导致在不远的将来人民币汇率会发生显著改变。
􀂃 因此，我们不久前把未来12 个月人民币兑美元的升值幅度预测上调至
10%左右，并认为相对于我们的基本假设，2008 年中国在人民币汇率
改革方面可能做得只会多而不会少。
我们在2003 年9 月发表的报告 “人民币:是谁的问题?”1中提到人民币汇率被严重低估实际
上对于中国来说是个严重问题。中国若想执行独立的货币政策，固定汇率制就会成为一个
越来越沉重的负担，因为中国的经济周期与美国并不同步。因此，汇率重估是保持稳定的
宏观经济环境以促进经济增长的最有效途径。
时至今日，虽然已经过去了4 年的时间，但这份报告的分析和结论仍然有效。
自2005 年7 月调整人民币汇率以来，人民币兑美元始终在一个非常狭窄的区间内波动，
累计升值幅度约为9% （不含首次汇率重估时2%的升幅）。但是，人民币贸易加权汇率
仅升值了1%，而在此期间与中国有关的其他大多数主要货币