逐步加码的“窗口指导”

   “今天没有接到有关电话，看来前段时间的密集关注暂时停止了。”11月13日晚，几位基金经理对南方周末记者表示，当天并没有接到监管层的口头提示。
   11月4日，证监会向基金公司下发“44号文”，即《关于进一步做好基金行业风险管理工作有关问题的通知》，这个文件对基金扩容和投资做出了一系列限制性要求，令市场闻之色变。
   引发各方关注的限制性要求，主要瞄准三个方面：一是，基金规模在六个月内必须控制在向投资人承诺的范围内；二是，基金公司不得人为制造基金销售的紧俏氛围，不得诱导投资者低净值的基金更有投资价值；第三，基金公司应关注各基金组合中现金、债券、股票等的配置情况、持股集中度和单只股票的投资价值及估值风险，防止片面追求业绩排名或短期收益而忽视流动性风险控制。
   实际上，在正式文件出炉之前，监管层已经对业界频频吹风。监管层不满地表示：部分基金管理公司片面追求业务排名和短期收益，忽视流动性风险；部分基金经理参与短线交易，基金投资换手率较高；部分从业人员公开发表对市场走向、个股价格的不当评论。“吹风”之外，监管层还祭出实际举措。“他们会和你先打招呼，如果投资风格过于激进，那么就会把你调离工作岗位。”一位基金经理对南方周末记者说。
   据南方周末记者了解，10月底以来，监管层多次给基金公司有关人员电话通知，要求注意投资风险，避免频繁大量买入。“我也是受到这些综合因素的影响，不断减仓，目前仓位在七成左右。但这两天，我开始调仓，合适的点位我也买入。”上述基金经理说。
   减仓还在继续。根据德胜基金研究11月9日的基金仓位测评，这一周，223只基金中仓位下降的有159只，减仓5%以上的有38只。股票型、偏股混合型、配置混合型基金平均仓位分别为：78.91%、76.53%、65.17%。

管住搅动市场波动的“坏孩子”
   

   监管层为什么以如此罕见的力度强势指导基金的投资行为？这与基金在最近一年的牛市中，特别是“5·30”大跌后的快速上位有关。
   2006年末，基金管理的资产规模只有8000多亿元，到今年1月底突破万亿大关；7月份，基金规模首次达到2万亿元大关；而截至9月21日，基金管理的总资产则达到惊人的18962亿份，资产规模超过了3万亿元。
   基金公司急速从8000亿向3万亿的扩张，是个奇迹，同时也深藏隐患。
   首先是基民人数的急剧增加，来自央行的最新数据显示，城镇居民目前爱基金胜过爱股票，今年三季度这种特征更加明显。城镇居民基金投资热情连续6个季度刷新历史纪录，反映基金为家庭拥有最主要金融资产的居民已经达到25.4%，而反映股票为家庭最主要金融资产的居民占比，则从上季度12.8%的历史高点，回落至10.2%。
   基金销售的火爆场面也印证了基民的选择。“5·30”大跌后，原先被讥讽为“基金追着散户跑”的公募基金公司逐渐显现出作为机构投资者的专业能力，也因此引发了投资者对基金申购的狂热。
   新发基金首发当天就募集几百亿，而不得不提前终止申购，成了司空见惯的事情。一位基金经理不无感慨地对南方周末记者谈起两年前的情景：“那个时候全行业亏损，指数也在千点附近徘徊，行业非常不景气，为了配合销售，我去一个二线城市见一家小银行的一个科长，竟然足足等了两个多小时，而现在常常是一百亿的基金不到一天就发完，这种落差像做梦一样。”
   此外，业绩良好的老基金也深得市场青睐。泰达荷银基金总经理缪钧伟对媒体表示，各基金公司旗下基金普遍受到资金追捧。“持续性营销的基金，一天进几十亿元，不搞营销的基金每天也都是净申购，几亿元、几亿元地进来。”缪钧伟说。
   中秋节前夕，有一个在市场上广泛流传的玩笑，说是一位老太太给故去的老伴烧纸，一边烧，一边喃喃自语：“老头啊，这钱你收到了赶快去买基金。”
   从1万亿到2万亿，基金用了6个月时间，而从2万亿到3万亿，则只花了2个月的时间。基金带着全体国民的发财梦想一路膨胀，在此过程中，上证指数从7月中起步，从3563点开始，走出了一波持续性相当好的上升行情。到10月16日，上证指数攀上了6124的高点。在这三个多月中，上证指数上升幅度达到惊人的72％。
   蓝筹股——尤其是权重蓝筹股——的价格快速上涨，是支撑股指上涨的根本原因之一，而根据基金第三季度季报，基金恰恰又集中持有了大部分蓝筹股。也就是说，基金的力量推动了蓝筹股价格的上升，并最终推动了上证综指快速上涨。
   假若股市永远蒸腾向上，那么这样的一个循环过程令人皆大欢喜：股市涨—基金净值涨—基民收益提高—继续申购基金—新资金继续入市—股市继续上涨。
   以今年8月17日成立的新基金中邮核心成长为例，该基金募集发行时限定规模150亿元，但从相关资料推测，该基金目前资产净值规模已经超过500亿元。再如长信金利趋势股票基金，在今年第三季度该基金份额增长了7949.5％，从期初的1.64亿份扩容至132亿份。其“同门兄弟”长信银利在第三季度份额也增长了11倍。像它们这样规模增长10倍的基金还有十多只，而规模翻番则更多达六十多只。
   而且，为了做高业绩，更多的基金选择高位搏杀，不断变化投资理念，相互拉抬股票价格。例如目前国内股票市场第一高价股——中国船舶一度价格达到三百多元的高位，市盈率早超过基金的估值水平，但基金还在找各种理由反复买卖。
   在频繁的买卖中，基金交易出现类庄股特征，重要表现就是交易过于频繁。例如，在2006年业内多数基金公司的年周转率还在300%到800%，但到今年上半年基金的平均换手率已经达到236%，业内增长第一的基金华夏大盘精选换手率达到256%。由于基金持有市值占整体市场比例超过40%，所以基金的频繁交易助长了市场的涨跌，而市场的涨跌加剧了更多基金去做波动，基金成为搅动市场波动率变化的“坏孩子”。
   这正是管理层的双难所在：既不能任由这种非理性亢奋无限制地膨胀，也不愿意断送股市已有的良好势头。
   今年的“5·30”大跌已经让监管层和大多数基金公司瞥到风险恶魔的身影。
   “5·30当日的净赎回规模是四百多亿，一直到6月5日，也保持了每天几十亿的规模，当时我们作了一个测算，赎回比例达到资产净值的10%就是一条警戒线。”监管层一位不愿透露姓名的官员谈道。
    也就是说，一旦市场形势出现逆转，投资者心理预期发生改变，很可能发生大规模赎回，基金如果没有足够的现金应付赎回的话，就必须抛股换钱，而抛股本身会引起市场更大幅度震荡，从而使风险叠加，这就好比推倒了多米诺骨牌。
    为了避免出现这样的情况，管理层提前下手对基金的营销加以限制，实际上是提前对风险布控。“基金的投资行为已经成为一个大散户。”前述监管官员不满地表示，“换手率高当然要警惕，像香港那样的成熟市场，日均换手率不超过0.5%，而在A股市场，这个数字是5%，相差整整10倍。”
    因此，10月份，中国股市的主题成为防范流动性风险。10月12日，各大基金公司总裁会议在京举行，共议流动性风险。
    参加会议的一位人士对南方周末记者透露，监管层表示基金公司不能一味地扩大规模，要考虑风险控制、改善管理不足。监管层在会上严肃地说，对中国船舶何以能涨到300元，非常不解。
    “中邮基金投资总监也因为其激进的投资风格受到警告，我们向国务院专门报告了此事。”前述官员谈道。

涨跌两难

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