假设你有100万元，现在有两支股票，一个是光线传媒，另外一个是招商银行，你要购买其中的一支，应该如何选择呢？

格雷厄姆的安全边际

价值投资者告诉我们，股票是对企业预计现金流的折现值，在折现值相同的情况下，越便宜的越好。那么用什么来衡量预期折现值这样的概念呢，伟大的导师格雷厄姆说：用PE值来做一个参考。价值投资者还告诉我们，投机和投资的区别在于投资是通过充分的研究，得出一个较为确定的结论，购买具有安全边际的股票。

什么叫做安全边际？格雷厄姆在《聪明的投资者》中回答我们说，看过去5年的平均市盈率，不要高于7；再比较一下股票的市值和账面价值，前者最好能低于后者；再仔细看看公司的现金状况，公司的现金要充足，足以覆盖未来3年的业务需求。

在态度上，格雷厄姆告诉我们，要宁缺毋滥，千万不可以冒险。越是便宜的越是安全，越是贵的，投机因素就越高。股票投资是一种需要时刻带有安全边际的下注，即使输了，购买有安全垫的公司也会输得少一些。总之，后人总结他的观点为：越便宜的越好（巴顿.比格斯《对冲基金风云录》），因为越便宜的越具有安全边际，风险越小。在股票市场上，长期看来，捡便宜的人赚钱，是因为智慧而且谨慎。

法玛为什么得了2013年诺贝尔奖

法玛的贡献被人熟知的有两个，第一个是有效市场假说，第二个是三因子定价模型。这两个东西是有着内在的逻辑联系的。

有效市场假说把市场分为了三类，大概意思就是说资本市场可能是有效的，或者是准有效的，或者是弱有效的。弱有效的市场中，公司的基本信息和业务情况没有被市场充分发掘，公司的股票价格不是特别体现公司价值；因此，在弱有效市场中，通过对于公司基本面的研究可以发掘超额价值。在准有效的市场中，充分的信息批露和研究使得市场中交易的股票价格已经充分反映了全部公开信息或者研究能够获得的信息，因此，在准有效市场中，基本面研究已经没有用了，能够获得超额收益的办法是获得内幕信息。在强有效市场中，市场是一个无所不知的智者，所有的信息都充分的反应在价格里面，所以在强有效市场中，即使是拥有内幕信息，也无法获得超额收益，击败市场是不可能完成的任务。

后人按照这种理解范式对市场进行了研究，他们发现，全球的资本市场，大多处于弱有效或者准有效市场。没有任何市场达到强有效的地步。而且，同一个市场，也可以是部分准有效，部分弱有效的。

例如说，大卫.斯文森在《资产组合管理》一书中，曾经向读者推荐美国股票市场中市值排在1000位之外的股票。认为这些股票中有很多没有研究员覆盖，许多信息不被外界得知，很多公司价值被严重低估，因此是能够通过充分研究获得超额收益的。这大概是对市场的一个划分，如果套用有效市场假说，那他的意思就是市值位于前1000位的股票市场比较有效，价格比较说明问题，1000名之外的股票市场属于弱有效市场，可以通过研究发掘超额收益。

三因子定价模型

法玛的第二个贡献是三因子定价模型：

资产组合预期收益 – 无风险收益率 = β×（市场预期收益溢价）+ 市值系数×小盘股收益溢价 + 账面价值系数 ×价值型股票收益溢价 + 误差参数

这公式具体的计算需要一个简单统计的过程，我就不多说了。在这里我们只说这个公式大概表示的意思。

在美国市场中（中国市场也差不多），做一个统计，可以发现第一，小盘股的历史收益率会高于大盘股的历史收益率（假设高出的部分为A%）；第二，价值型股票相对于非价值型股票的收益较高。那么怎么样定义价值型股票呢？法玛用了账面价值÷股票市值这个比值作为参照。账面价值相对于市值越高，市值相对于账面价值的溢价越低，。也就越便宜，相当于格雷厄姆所强调的价值类股票（假设价值类股票的历史收益溢价为B%）。通过这个统计，法玛认为资产配置中，小盘股的配置越多、价值股票的配置越多，组合的预期收益率就越高。这里需要注意的是，不是绝对的线性关系，而是表达一种大概线性的关系。

市值系数和账面价值系数分别代表了资产组合中对于小盘股的和高账面价值股票的配置比例。也就是说，一个资产组合的预期收益，在给定市场预期收益溢价的情况下，和小市值股票配置仓位以及高账面价值股票的比例成正比。在这个公式中，如果市值系数小于0.5，说明股票的配置主要是大盘股；如果账面价值系数小于0.5，说明配置中的股票主要是低账面/市值的股票（即贵的股票）。

法玛的认为，从长期来看，承担高风险，就获得高收益；对于小盘股和价值股的配置越高，资产组合的预期收益越高。

法玛的安全边际

看到这里，许多读者或许发现了一个问题，那就是为什么法玛会认为价值型股票是高风险的股票呢？这不是和格雷厄姆的说法完全相反了么。

因为法玛认为：市场是一个准有效或者强有效的市场，那么股票的价格就会反映出股票的真实风险，按照这个逻辑，格雷厄姆的研究是没什么太大用的，价格才是最好的指向标。价格告诉我们，越是值钱的东西其实越是安全，越是便宜的风险就越大。所以，在法玛看来，选择具有安全边际的股票，不是挑便宜买，而是要挑贵的买。风险和收益是成正比的，那么，低风险的股票，收益率就低，所以说，越贵的股票越安全，但是收益率也越一般。

这个思路是不是解决问题呢？我们除了股票市场，也可以看看其他的市场。我认为至少在中国的房地产市场，法玛的思路说明了一些问题。假设你有600万元，你是选择买北京3环内的一个120米的公寓，还是买浙江临安县的一套400米的别墅呢。多数的人会选择前者。因为地产泡沫如果破裂，三线城市的贬值速度一定大于一线城市，而北京的城市核心区域由于稀缺性几乎不存在下跌的可能。

根据法玛的观点：贵有贵的门道，贱有贱的理由。市场上没有傻瓜，成交的价格说明了一切。因此，如果不能通过PK智商来获得超额收益，就只能通过冒险来获得超额收益。因此，在法玛的眼里，越贵的越安全，越便宜的越危险；长期看来，捡便宜的人赚取超额收益，是因为勇敢。

说了这么多，您也看了这么多，回到文章开头的问题，您会如何的选择呢？