冲击货币政策

　　同业业务扩张也受到央行关注。

　　在《2013年第三季度央行货币政策执行报告》中，央行指出，同业业务已经成为金融机构融通资金、管理资产负债、创新产品和拓展利润增长点的重要渠道。但部分机构在开展同业业务中也存在操作不规范、信息不透明、期限错配较严重和规避监管等问题，部分商业银行还利用同业业务开展类贷款融资或虚增存款规模，加大了流动性管理和风险防控的难度，并在一定程度上影响了宏观调控和金融监管的效果。

　　一位央行内部人士称，同业业务纳入央行的视野主要源于两个原因：一是同业业务频繁进表出表，导致货币供应量忽上忽下；二是同业业务发展对于银行现金管理和资金清算提出了很高的要求。

　　近两年来，从货币金融统计数据来看，频繁出现M2等金融数据大幅波动的现象，银行的同业业务等“冲时点”的行为，让货币当局颇为挠头。

　　对于货币统计的干扰只是一方面，央行还担心过度高杠杆的金融机构的备付问题。上述央行人士说，从过去的经验来看，商业银行超额准备金率在1%时，就可以大致满足流动性备付的需求，但在“钱荒”过程中，一些杠杆率比较高的金融机构则出现了清算方面的问题。事实上，如果不去杠杆的话，这些高杠杆的金融机构在月末、财政存款缴存的时点都容易发生类似的问题。

　　为了促进银行同业业务去杠杆，央行力图维持一个相对较紧的流动性环境，意图把相对“空转”的资金转出。在2013年6月，当金融市场利率大幅飙升的时候，同业业务的发展势头确实有所减缓，但是到了7月和8月的时候，势头又开始恢复。事实上，商业银行首先保证资金的盈利性，所以，其一直有从同业拆出资金，然后通过资产的运用去盈利的冲动。

　　央行表示，下一步，应进一步完善同业业务管理制度，将标准化、透明度作为规范和加强同业业务管理的抓手，健全相关考核和监管机制，引导其在规范基础上稳健发展。完善金融统计和会计制度，以更全面、更准确地反映商业银行的信用扩张和经营行为。

　　“央行其实想用一种发展的方式来解决问题。”上述央行内部人士称，“金融创新是不可避免的，人民银行的思路不是限制而是规范。”

　　人民银行金融市场司早在两年之前就着手对同业市场进行调研。据《财经》记者了解，利率市场化重要一步——同业存单(CD)将于近期推出。此业务本身将成为同业资金融通的另一条通途，是解决银行负债压力的一个有效工具。而在此次同业融资业务管理办法中，关于业务定义中并没有包括CD。

　　“可以理解成，在关上一扇门的同时打开另一扇门。”一位大行金融市场部人士评价道。通过给特定的同业存款以正道，来避免很多扭曲的行为。

　　信贷“变脸”

　　“类信贷”业务在监管夹缝中寻找新渠道并不是新故事。同业渠道只是这一监管博弈下的第N个版本，且越来越复杂隐蔽。

　　近年来，从银信合作，到商业银行理财业务非标资产，至银行同业项下的各种类信贷业务，直至新的升级版“应收款项投资”，各类操作的不断变种演绎出了一条越来越复杂的“类信贷”融资链，同时升级的还有背后的流动性和信用风险。

　　这一融资演变始于2010年盛行的银信合作理财，银行发行理财产品并作为委托人将资金提供给信托公司，发行单一信托购买银行的信贷资产。其中，信托公司获得通道费，银行获得管理费和托管费等，理财投资人获得银行给定的“预期收益”，而企业绕道获得了融资。

　　2011年末，信托资产规模飞增至4.8万亿元，较之2009年增一倍有余。同期新增信贷7.5万亿元。

　　随着银监会强制要求银信合作信贷业务回归资产负债表内，这一融资模式渐渐势弱。

　　2011年开始，农信社票据业务成为新的渠道。利用卖断和回购的模糊界定，银行将贴现票据卖断给农信社，与此同时做一笔逆回购，将票据资产转变为同业资产，减轻资本压力。

　　随后银信合作出现多种多样的升级版，银行理财资金的不透明操作使得表外资金通过信托收益权、各类交易所市场、上市公司股权质押融资等方式对接企业资金需求，本质上仍然是信贷业务，但方法推陈出新。

　　截至2012年末，银行理财资金余额突破7万亿元，同期信贷新增量为8.2万亿元。

　　2013年3月，银监会强力推出8号文，对银行理财提出投资非标资产规模不得超过理财产品总额的35%或总资产的4%，并要求理财产品必须与投资的资产一一对应，实现每个理财产品单独管理、单独建账、单独核算。其列出的非标准类囊括了信贷资产、信托贷款、委托债权、承兑汇票等几乎所有形式。

　　随后数月，银行掀起非标资产清理大行动，部分银行通过做大分母降低非标占比达标，大部分银行则等待相关理财计划到期，自然压缩非标资产规模。但更多的做法则是通过层出不穷的创新规避8号文限制。

　　在此前后，同业代付业务风生水起，银行通过开出信用证或者承兑汇票等方式，以自身名义委托另外一家银行为自己的客户提供资金，委托行将此业务计入应收款项，而代付行计入同业科目。对开证行而言，开立信用证属于表外业务，不受贷款规模和存贷比约束，且可获得存款沉淀和手续费收入；对代付行而言，由于有开证行担保，其代付资金计入“应收账款-同业代付”科目，不受贷款规模限制，也不纳入存贷比考核，成为资产规模快速扩张的重要捷径。

　　银行谋求利润增长，对接强烈的社会融资需求，在严格的信贷管理环境中，演变出花样繁多的融资工具和路径。信托、证券公司、保险公司纷纷争做通道，风险则隐藏在银行体系的表外业务中，无从准确计量。

　　截至2013年上半年，16家上市银行同业科目下的“买入返售金融资产”规模已突破5万亿元。这并非“类信贷”融资的全部。“表外融资很多并没有反映到业绩报告中，另外一些银行项目直接对应第三方理财机构，就更无从查验了。”一位股份制银行人士说。

　　“风险越来越隐蔽，”一位国有大行风险部人士说，“一旦出了问题，银行、信托、证券都可以说风险不在我这里，法律责任和实际的信贷关系往往又难以对应。”

　　6月发端于银行间拆借市场的流动性危机席卷而来，短债长借的错配风险迅速暴露，使得一些银行同业业务操作趋向审慎。此前较为激进的浦发银行(10.10, 0.42, 4.34%)已放弃城商行的同业相关业务，交易对手限于国有五大行和股份制银行。部分银行则收紧项目审查，建设银行(4.38, 0.06, 1.39%)二级分行的同业项目统一上收省分行批准。

　　“如果再细看，一些银行在经历了短暂压缩后，七八月份再次反弹。”一位股份制银行金融市场部人士说。而同业业务中，最常被用以隐藏贷款业务的“买入返售金融资产”项目压缩幅度较小。兴业、光大、浦发银行等银行的资产负债表此项仍继续增加。

　　对于融资类业务，监管层一直强调“实质大于形式”的监管思路，“但在实操中如何认定哪些是信贷类业务则存在难度”。一位银行业资深人士说，以“围堵”为主要手段的监管思路必然面对“按下葫芦起了瓢”的窘境。

　　以疏代堵

　　不断围堵银行创新“类信贷”业务失效后，监管层对于此次整肃的监管思路或有转变，将更倚重“疏导治本”。

　　9月下旬，银监会召集多家商业银行理财业务部负责人，召开理财资产管理试点会议。

　　由工商银行(3.83, 0.04, 1.06%)、光大银行[微博](2.88, 0.06, 2.13%)等牵头行提交的一整套规范性方案意在开辟理财资金对接实体经济融资需求的“明渠”。第一批试点银行获准发行总计100余亿元的理财直接融资工具，完成基础资产从非标准化变为标准化产品，从而突破此前“8号文”对于“非标”占比的数量限制。

　　在整个制度框架设计中，通过创设“理财直接融资工具”，并在中债登集中登记托管，在专门的交易平台上交易流转，实现了标准化金融产品的生产。从风险分散角度来看，这为打破理财“刚性兑付”魔咒，解决信用风险积聚银行系统不能分散的问题提供了前提：可交易的标准化融资工具在流转中产生公允价格，这使得风险和收益被同时公平合理转移变得可能。

　　这一创新赋予了银行资产管理业务和资产管理计划相应的市场主体地位，使其与券商资管、基金专户、保险资管具有同样的法律地位和竞争起跑线。

　　“以往，银行理财创设的非标投资工具，实际上是中国目前资产证券化的本土解决方案。”光大银行资产管理部总经理张旭阳说。

　　银行理财资产管理试点计划，则是将这一“本土化解决方案”还原为最有效且最短的投融资中介链。在清除各类融资”通道的同时，也将风险关系变得更明确和透明。

　　整个制度设计的现实突破点在于，摈弃了以往“叫停”和“围堵”银行理财“非标”资产的做法，为理财资金对接企业融资开辟了“阳光大道”。随着“非标”业务摆脱各类暗渠通道，“隐形”风险浮出水面。而监管思路也从“消灭风险”转到“实现风险可见、可控”。

　　据了解，目前该理财资管计划正在筹谋扩大试点规模和范围，相关进展有待高层统一意见。

　　另一种更为直接有效的解决方案是，直接推动信贷资产证券化的常态化发展，理财资金可以在金融市场中直接配置证券化产品解决“非标”的问题。证券化的常态化发展在今年7月国务院公布的“金十条”中已经明确。

　　“如果信贷资产证券化发展成熟，那么理财直接融资工具这种过渡性质的产物也就自然谢幕了。”张旭阳说，“但这还需要一段时间的耐心等待。”

　　在理财直接融资工具试点的过程中，央行和银监会二者的协调问题仍待关注。《财经》记者了解到，银监会对于理财直接融资工具的试点，引起了人民银行一定的质疑，作为金融市场的建设者，人民银行认为，银监会的理财直接融资工具实质上是一种债券，商业银行相关产品的发行，可能会再建一个新的债券融资市场，并人为造成市场的割裂，二者未来的互动值得关注。

　　对于同业业务科目下充当“类信贷”融资渠道的部分业务，监管层也有意广开明渠。全国人大财经委副主任委员吴晓灵认为，“应该将除用于清算、结算及头寸拆借之外的同业往来，均视为一般资产和一般存款，反映资金的真实用途。”要做到这一点，前提是破除存贷比指标和贷款规模控制等桎梏。

　　她认为，存贷款75%的比例规定，是特定历史条件对商业银行流动性控制的手段，用巴III的流动性覆盖比率和净稳定资金比率能更好地控制商业银行流动性风险。在中央银行有主动吐出基础货币的前提条件下，单纯控制贷款规模已没有重要的意义了，有条件放弃这一调控指标。而治本之策是“给予商业银行资产负债的自主权”。
【作者：《财经》记者 董欲晓 由曦 】

传说中的9号文看来快来了。