来源：天厚投资

香港今年最大达IPO花落谁家要看中国ZF如何处置信贷流动问题了。中国信达资产管理公司，是中国ZF于90年代末设立主营收购不良贷款的四家公司之一，该公司计划在12月12日前筹集25亿美元资金赴港上市，这或将成为香港今年最大的IPO。

两大著名基金管理公司奥氏资本和挪威央行投资管理公司为其准投资人。投资主题是坏账，因中国经济增长速度放缓，坏账增长速度加快。这对信达来说是好事，因为信达就是靠坏账维持生计。据《金融时报》报道，信达将在未来两年用其IPO筹款购买价值164亿美元的不良债务。

当年国有企业进行重组时，信达将收到的坏账转换为股权。自2010年到2013年6月，据信达招股说明书显示，信达通过卖股共计盈利21亿美元（合130亿元人民币）。截至6月底，信达不良债务资产净余额为863亿元。

并非所有人都看好其商业模式。在煤炭公司的股份——煤炭行业今年持续亏损——占其账面价值为72亿美元的债转股的逾60%。近80亿美元的不良债务资产来自房地产公司，而房地产在中国又是公认为被严重高估的行业。

从近期形势来看，信达的盈利或许没有看起来那么容易。早在1999年，信达从中国建设银行购买了价值2.47亿元的拖欠债务，并通过向建行发行债券完成交易的支付。十年后，ZF将信达对建行的债务还款期延迟到2014年。最大可能是因为信达的现金回收率极低，因此无法偿还本金，据《华尔街日报》报道，中国ZF和信达设立了一个“共管账户”一同偿还对建行的欠款，账户内部含有ZF账户的建行所得税。

仔细研究信达的历史，很容易发现中国ZF希望维持四大国有银行的贷款，这或许是此次IPO最吸引精明投资者的原因——因为极有可能ZF会用尽一切办法保持信贷流动，因此一旦其所购买的欠款过多而无力承担，ZF也许会伸出援助之手。
然而，我们不要忘记，对于中国百姓来说，这样的ZF资助式坏账骗局十分可怕。ZF为资助信达购买的坏账有意压低存款利率，这反过来会使银行贷款出现更多问题。

以牺牲百姓财富为前提的这种行为反过来也将拖累中国经济的长期增长，这将是一个恶性循环。只要投资者相信ZF会不遗余力支持资不抵债的国企，这样的悲剧就无法避免。但说回来这也终将是不可持续的。