自20世纪70年代以来，随着棕榈油在油脂方面的商业价值被逐步发现，东南亚国家开始大量种植油棕树，全球棕榈油产量在过去40年保持着年均8.1%的高速增长，同期植物油产量复合增速仅4.5%。目前，棕榈油已成为全球油脂市场的重要组成部分，约占世界油脂总产量的29%，植物油总产量的35%，其价格与油脂价格有着高度相关性，并成为了不少食品企业重要原料之一。

    从供需角度看，棕榈油有着生产集中，需求分散的特点，且马来西亚掌握着唯一的棕榈油期货品种交易所，是全球棕榈油定价中心，使得棕榈油价格受供给端影响更大。国际棕榈油价格指标以马来西亚期货交易所的毛棕榈油即期价格为准，单位为令吉特/吨。

    2011年来全球经济增速放缓使得2010/11年度开始全球植物油产量增速总体快于需求增速，导致植物油库存消费比从2011/12年度开始大幅上升，拖累油脂价格。2011年1月至今，国际棕榈油、豆油、菜籽油价格已分别累计下跌了40.2%、29.0%、19.9%。过去三年国际棕榈油价格暴跌使得全球油棕树种植面积增速出现下降，根据FAO统计，2010/11-2012/13年种植面积增速分别为3.5%、2.9%、0.2%，同比下降0.7%、0.6%、2.7%。

    但凭借油棕树存量中新树成熟带来的单产提升，2011/12、2012/13年度全球棕榈油产量仍分别保持了6.4%、6.6%的增长。考虑到新树产量释放一般在第4年，预计油棕树新增种植面积下行对于棕榈油产量的影响将体现在2013/14年度以后。

    根据统计，受2010年起全球油棕树种植面积增速下降以及马来西亚油棕树树龄结构老化影响，在天气不出现重大变化的前提下，预计2013/14年度全球棕榈油产量增速将回落5%，对应产量5809.4万吨，其中马来西亚1900万吨、印尼3100万吨。

    图表1:下游食品饮料企业利润率对棕榈油价格的敏感性分析

    图表2:全球棕榈油有着生产集中需求分散的特点（左图为产量分布、右图为消费量分布）

    图表3:在棕榈油价格步入下行期后，产量增速下滑

    图表4:2010年起种植面积增速下降影响产量增速

    对于产量的中长期趋势，我们从油棕树龄结构及新增种植面积角度测算，未来三年全球棕榈油产量增速放缓将是大趋势，但因为天气变化以及马来西亚ZF对于淘汰老树面积的政策难以预测，使得产量判断具有不确定性。

    从天气角度看，东南亚地区棕榈油单产主要受降雨影响。根据对过去五年的马来西亚降水量与月度产量的分析，在月累计降雨量200mm-350mm时，棕榈油产量相对较高。以马来西亚为例，其在过去10年中6年降雨量落在200－350mm，2年高于350mm，2年低于200mm，在超出年份中，棕榈油单产出现波动，幅度在1－2%以内，相对可控。

    因此，我们可以假定未来东南亚地区天气处于历史平均水平，主要从油棕树龄结构推测棕榈油单产。从淘汰老树面积看，由于棕榈油生产成本较低，仅在1200-1400令吉特/吨，因此，种植户较少主动淘汰老树，在ZF补贴下淘汰一些生产力低下的25年以上的油棕树。由于印尼地区棕榈油产业发展较晚，目前尚无大量需要淘汰的油棕树，淘汰老树情况主要出现在马来西亚。马来西亚ZF为了保持本国棕榈油产业中长期竞争力，通过补贴的形式来鼓励种植者淘汰25年以上油棕树，大约为160美元/月/公顷。从树龄结构看，当前马来西亚25年以上的油棕树面积在40.6万公顷，占总种植面积的8%，预计未来每年约有15万公顷的油棕树进入25岁以上，据此，业内预计，马来西亚油棕树年更新面积大约在20万公顷，占其总种植面积的4%，影响马来西亚产量3%、全球产量1%，可见淘汰老油棕树对全球棕榈油产量的影响相对有限。

    综上，假定未来东南亚降雨处于历史平均水平并且淘汰老树面积在20万公顷/年，通过估计油棕树龄结构以及新增种植面积，测算2014/15、2015/16全球棕榈油产量。

    图表5:降雨量在200-350mm/月，棕榈油产量相对较高

    图表6:2010年起种植面积增速下降影响产量增速

    在天气处于正常水平且马来西亚淘汰老树政策不变的前提下，预计棕榈油产量增速将在2014/15、2015/16年度回落至4.3%、4.8%，对应产量分别6057、6348万吨，主要因为：根据马来西亚棕榈油局（MPOB）统计，2013年马来西亚约有518.9万公顷油棕树。当前马来西亚可耕地面积正逐渐稀缺，其新种植油棕树大部分来自淘汰老树耕地，参照过去几年马来西亚油棕树种植进度，我们预计未来马来西亚实际新增种植面积约在7万公顷/年（新种植27万公顷对应淘汰老油棕树20万公顷），2014/15、2015/16年度油棕树种植面积将分别为525.9、532.9万公顷，同比增长1.3%、1.3%。从树龄结构角度看，马来西亚油棕树中，19年以上的油棕树已占到了26%，整体树龄结构已趋于老化，即新增成熟树木带来的单产增长与年龄老化树木带来的单产下降接近，使得自2009年来马来西亚油棕树单产基本徘徊在了3.7吨/公顷附近，我们以当前树龄结构推算马来西亚棕榈油未来单产，预计2014/15、2015/16年度将分别为3.7、3.72吨/公顷，同比增长0.9%、0.8%，综合预计2014/15、2015/16年度马来西亚棕榈油产量将分别为1943，1984万吨，同比小幅增长2.3%、2.1%。

    图表7:马来西亚树龄结构达到合理状态，油棕树单产趋于平稳

    假设其他国家棕榈油产量增速在4%，计算得出2014/15、2015/16年度全球棕榈油产量为6057、6348万吨，同比增长4.3%、4.8%，全球棕榈油产量增速未来三年将在低位徘徊。

    图表8:印尼树龄结构仍有增长潜力，油棕树单产将继续上升