1984 年春末，哥伦比亚商学院举办了一场金融巨头之间的辩论会。它邀请金融学术界的泰斗之一迈克尔· 詹森（Michael Jensen）作为正方，来解释有效市场观点的正确性，并邀请巴菲特作为反方和他对垒。知道自己面对的观众都是专业投资者，詹森勇敢地讲述了随机漫步理论。如果选股者还存在，那只是因为糊涂的外行对于如何投资有一种“心理需求”，答案即使毫无价值也无所谓。詹森向他的听众肯定地说，少数几个貌似否定了随机漫步假设的基金经理只不过是幸运。没错，一些人连续五年战胜市场。但如果你让100 万人掷硬币，有些人会连续5 次抛出正面。掷硬币没什么技巧，投资也是一样。

接下来巴菲特进行了反驳，这个反驳可以作为对冲基金的宣言。他开始假装对詹森的说法表示同意，请听众想象一个全国性的掷硬币比赛的场面。在比赛的开始，每个人都会掷硬币，那些掷出反面的人将被淘汰出局。10 个回合后，还有220 000 人留下，由于人的本性使然，幸存者将开始变得有点骄傲自满。在聚会上他们会不经意地告诉有吸引力的异性他们的秘诀是什么，以及他们对投掷的独到见解。20 个回合后，剩余的215 名选手将开始变得难以忍受地自高自大，出版一些关于掷硬币的艺术和科学的愚不可及的书。但是有些商学院的教授会指出，如果22 500 万只猩猩掷硬币，结果也会是一样，也会有215 只猩猩连续投出20 次正面而胜出。

为了反驳詹森的说法，巴菲特开始找它的漏洞。如果胜出的215 只猩猩在全国范围内随机分布，他们的成功可以用运气解释。但是，如果215 只胜出的猩猩中有40 只来自同一个动物园，这个掷硬币的现象会不会有别的解释？巴菲特说，统计上看似随机的现象在考虑其分布后可能完全不同。如果你发现一种罕见的癌症在一个特定的村庄很普遍，你不会把它归因于机会，你会分析水土。

巴菲特接着说明选股的成功并不是随机分布的。相反，表现卓越的那些人来自一些特定的“村”，这个“村”不是由地理位置界定，而是由他们的投资方法界定。

为了证明他的观点，巴菲特列出9 个进行传统的价值型投资的基金经理的记录，从本杰明· 格雷厄姆——巴菲特的导师开始。其中三人曾于20 世纪50 年代中期在格雷厄姆- 纽曼公司（Graham-NewmanCorporation）工作，而其他人受巴菲特和他的同伴的影响改用格雷厄姆的方式。巴菲特宣称他举的例子并未经过刻意挑选，他报告的是所有格雷厄姆- 纽曼公司有记录的以前同事的结果，而且他手上的所有资金管理人都用价值型投资法。在没有模仿其他人的股票选择的情况下，沿用本杰明· 格雷厄姆方法的人无一例外地都战胜了市场。难道这只是简单的运气？

巴菲特的观点总体是毋庸置疑的。如果仅从投资业绩的数据方面来看投资经理，那些成功就是运气，可以忽略不计——就像连续投出10 次正面的人一样。但是，如果从属于某种特定的智力“村”或投资风格来理解投资管理，他们的成功可能就不是随机的。

摘录自 More Money than God: Hedge Funds and the Making of a New Elite
          by Sebastian Mallaby
          中文译名《富可敌国》一本很值得一读的关于美国对冲基金的发展过程的书。中文译本下载链接： https://bbs.pinggu.org/thread-1357476-1-1.html

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