去年当中国高层官员开始在各种场合发表言论表示要紧缩信贷之际，摩根士丹利(Morgan Stanley)的经济学家谢国忠(Andy Xie)便告诫客户说，他对中国经济的看法开始转向负面。同时，许多投资者却认为，中国只是要稍稍踩一下刹车，以便让其拥有全球最快增速的经济放缓一下脚步以保持稳定增长，因而中国股票那看上去不可阻挠的前进脚步还会继续向前迈进。然而，随著中国央行上调银行存款准备金比率，继而中央政府又决定限制钢铁、铝业、汽车和房地产行业的新批贷款项目，谢国忠的忧虑在与日俱增。 谢国忠表示，虽然中国也许的确仍在努力实现经济的软著陆，但是对于投资者而言，游戏已经结束。总体经济的下行趋势至少还要再持续一年的时间，中国股市如今也还“远没有触底”。对于那些依然抱守中国增长概念恋恋不舍的投资者，谢国忠的建议颇有些出乎意料：投注于数家踏足“中土”、胸怀“逐鹿中原”大志的美国蓝筹公司。 许多投资者已经开始关注谢国忠。这位现年44岁的摩根士丹利亚太首席经济学家以卓具洞察力的深入分析和旁征博引而著称，并因此而荣获了机构投资者(Institutional Investor)和中国著名财经媒体《财经》杂志等权威机构颁发的多种奖项。 任何其他对中国这个被摩根士丹利全球首席经济学家史蒂芬·罗奇(Stephen Roach)称之为“世界最强成长实例”的经济体感兴趣的人都会从谢国忠的分析中受益匪浅。香港惠理基金管理公司(Value Partners)颇具声望的首席投资执行长谢清海(Cheah Cheng Hye)表示：“谢国忠是连像我这样以投资对象基本面为出发点的投资者也不得不关注的为数不多的几个经济学家之一。”他说，谢国忠的观点“新颖独到”而又“锐利敏捷”，敢言投资者所不愿闻。 作为谢国忠上司的罗奇向以极度看好中国大陆而著称。他说：“我所了解的关于中国的一切都是谢国忠教我的。”的确，罗奇最近下调中国的短期前景预期正是因为听了谢国忠的警告。 谢国忠在1997年加入摩根士丹利之后发布的第一篇研究报告就是预计中国会陷入通货紧缩──除非它学韩国让本币贬值。他同时还预言香港的房地产泡沫即将破灭。事实果然如他所言。到了1999年，随著中国紧锣密鼓地准备加入世界贸易组织(WTO)，谢国忠对中国前景的看法开始转向积极和乐观。大多数人当时都有这样的想法：入世又怎样？但谢国忠认为，“那标志著一个投资周期的开始”。在形势大起大落的中国，要把握投资周期的时机，关键是要把握催化这一周期的各种因素。许多投资者先前曾在中国触礁，原因之一便是中国经济受到政治因素主导，而且其金融体制的机能不够健全。 有两个因素对中国的经济周期起著决定性作用：一是负责对美国国内的中国进口产品需求进行调控的联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称Fed)，另一个是每5年要通过全国代表大会任命一批新官员的中国共产党。最近，这两个决定因素碰巧一起到来了。于是中国的高层开始担心周期性的“大落”会不可避免地出现。“我的工作是准确地预测周期，而这大起大落的盛衰周期是由政治因素决定的，”谢国忠如此说。因此中央政府的限制贷款政策在他看来便成为一个极其明显的卖空信号。 而中国的经济周期时间跨度之长很是令人惊讶。从历史上看，中国的投资增长开始从顶峰回落后通常要经过两年的时间方能触底。中国的平均投资增长率是12%到15%，而当前是30%，达到平均水平的两倍。谢国忠说，普遍观点认为，最糟糕的情形已经过去，但实际上潮退才刚刚开始。谢最近将其对中国2005年经济增幅的预期下调到了7%。他对中国今年GDP增长率的预期是9.5%。 中国大陆的经济增长今年4月显著放缓，但不久政府便开始暗示说先前的紧缩措施已显现成效并足以实现既定目标，经济增速随之便开始出现回升。中共中央在数周前的会议上谈到信贷问题时言语间相对温和了许多，此时，谢国忠知道，又一波投机又要出现了。 大多数投资者认为，货币供应增长的减缓以及中国加大内陆欠发达地区投资力度的需要表明，中央的下一步棋应是放松货币政策，但是谢国忠说，他们想错了。 虽说中国对新贷款项目进行了严格限制，但它一直没有上调利率，因为它怕引来更多投机并导致地产市场的崩溃。上海的地产市场便可说明问题。真正炒热上海房地产的是台湾人。他们认定人民币和大陆房地产都会升值，因而不断将大把资金投入上海的地产市场。这也正是为什么美国Fed连续三次加息，上海地产市场丝毫不为所动的原因所在。去年，上海新增住宅地产价值相当于该城市经济总产出的17%。谢国忠说，大多数下错赌注的投机者有可能因此而倾家荡产。 一连串的通货膨胀威胁可能会成为触发经济回落的重要因素。食品和燃料价格的上涨不断蚕食著工厂工人的工资收入，结果便会是城市外来民工数量出现锐减。这种情况在有些地方已经露出了苗头。对于资本设备出口正不断下降的日本和韩国而言，这是坏消息。 谢国忠说，盛衰周期内虽然中国的GDP出现了增长，但资本价值并无任何提高。“我认为中国股市依然虚高。”衡量在港上市大陆公司股票表现的恒生H股指数现已爬升到去年12月时的水平，但与5,391.28的历史最高纪录相比仍有17%的差距。谢说，H股指数的成份股是最具代表性的中国概念股，其中有许多带有明显的周期性涨跌特征。当成份股股价低于公司帐面价值之际便是该指数触底之时。当前成份股股价是公司帐面价值的两倍，按照顶峰时的每股收益计算，本益比仍达15倍之高。 谢国忠因此建议投资者投资于台湾和香港公司。虽然两地已有必要上调利率，但其当地的需求仍处于上升态势。 包括美国总统布什在内的那些认定人民币会很快升值的人该感到失望了。谢国忠说，至少两年内人民币价值不会重估。当前中国的银行体系内坏帐多多，若是让人民币升值，则意味著出口收入减少，债务人的偿贷能力也将受到影响。如果中国真的要对人民币进行重新估价的话，谢认为，人民币也应当是贬值而非升值，中国央行可以通过印制新钞帮助银行重组不良贷款。 谢国忠建议美国投资者避开反复无常的中国股市，可以考虑投资于麦当劳(McDonald's)和肯德鸡(Kentucky Fried Chicken)的母公司百胜餐饮(Yum Brands)。这两家快餐连锁店已在中国发展了极具价值的特许经营业务网络。中国的一对夫妇只生一个孩子的计划生育政策造就了一大批被宠坏的小皇帝。在中国，带小孩子去肯德鸡或者麦当劳是许多父母宠孩子的一种方式。 一次山西太原之旅使得谢国忠的这一观点得到了印证。在那里，谢在零乱嘈杂的环境中看到了整洁漂亮的肯德鸡和麦当劳餐厅的店堂，充分显示出它们吸引顾客所必备的高标准。“坐在一家脏兮兮的小饭馆里，身边的人还叼著香烟吞云吐雾，这样的环境绝非那些办公楼里女孩所愿入。”谢说：“你要真是看好中国，那就投资于麦当劳和肯德鸡吧。” 另外谢还说，超级市场运营商也是一个不错的选择。只要保证自己出售的商品的质量，它可以避开很多政府监管上的麻烦。中国的人口数量是一个巨大的优势。中国城市的人口密度要比美国城市高三到四倍，超市销售量因而也自然就要大得多。外来的大型超市运营商正在不断将中国当地的竞争对手挤出当地零售市场。超级市场将成为主流分销渠道。沃尔玛(Wal-Mart)会成为中国超市业的巨人，现在它才刚刚起步。 香港时间2004年10月27日08:23更新