国泰君安-080121-投资策略周报

摘要：
􀁺 对于短期市场，我们谨慎乐观，各风格中，中小市值股票在上周市场调
整中仍然取得正收益，并且超越市场的股票数目仍在增多，市场乐观的
基础没有消退，从行业上看，资金继续回避大行业，进入中小市值行业。
􀁺 国际通行的新股发行定价可分为累计投标方式、竞价方式、固定价格允
许配售和固定价格公开认购四种基本类型，其中从美国流行起来的累计
投标询价制度逐渐成为世界范围内、尤其是新兴市场最受欢迎的股票定
价方法，成为新股定价使用最广泛的方法。
􀁺 我国现行新股发行制度，是一种面向机构投资者的累积投标询价机制，
发行分为战略配售、网下申购与网上申购三部分，发行人及其保荐机构
应向参与累计投标询价的询价对象配售股票。该制度最大的特点是向机
构投资者倾斜，是以资金量的大小为配售新股的最主要原则，机构投资
者可以同时参与网下配售和网上现金申购
􀁺 目前，我国的询价制度仍不完善，主要存在以下三点不足：第一，“新
股不败”；第二，“马太效应”（造成收入分配不均的状况更趋严重）；第
三，资金巨额流入“打新”队伍，不利于市场稳定和企业生产效率提高。
􀁺 目前，市场主要流行三种对于现行询价制度的改革方案：方案1：恢复“市
值配售”制度，我们认为该方案并不能有效改变目前中小散户中签率低的
困境，也容易造成二级市场非理性繁荣，实施可能性不大。倘若恢复“市
值配售”，短期对二级市场利好，长期则不会改变市场走向。方案２：效
法香港，“人手X 股”，该方案面临着如何分配股份的困难，实施起来难
度较大。若实施“人手Ｘ股”，势必极大地调动中小散户的投资热情，泡
沫化现象可能更为严重。方案３：变资金摇号为账户摇号，我们认为该
方案和监管层发展壮大机构投资者的政策相左，可能性也不大。若该方
案获得通过，也将激发散户开户热情，由于筹码分散，二级市场参与新
股的收益将会提高，对二级市场的发展有一定促进作用。