环保结合土地新模式 华中固废市场新布局 　　

　　评论：
　　联手云峰，开启环保与土地开发结合新模式
　　此次合作方上海云峰由绿地集团经营管理（绿地集团对此次合作享有表决权比例为 54.5%)，实际控制人为上海市国资委。绿地集团实力雄厚，2013年业务经营收入及总资产 均有望超3,200亿元，在以房地产为主业的综合性企业集团中排名第1位，已成功进入美 国、澳大利亚、英国、德国、西班牙、韩国、泰国等四大洲七国十一城。
　　公司本次设立的云峰碧水源经营范围除污水处理等技术开发与应用、水务工程技术服务、 施工、水务领域投资外，也包括房地产开发。目前国内部分地方ZF财政难以支持环保设施 建设，公司此次合资在原有与地方ZF平台合作基础上进一步尝试建立环保与土地开发资源 相结合的商业模式，成为解决城市环境建设资金问题的一种新方式。我们认为此次合作将充 分发挥双方在环保行业与房地产行业的优势，加快推广城市水环境升级相关配套设施建设， 如城市水厂搬迁、水厂提标升级改造以及地埋式再生水厂建设等。此外，协议规定，采用 MBR等相关膜技术的水处理项目中的相关设备在同等条件下优先采购公司的产品，预计后 续项目推进将直接拉动公司膜设备及产品的销售。
　　携手武钢，布局武汉及华中固废市场
　　根据协议书，武钢实业与公司将协助汉源环境参与武汉市固废工程项目建设，力争建成 生产基地技术应用的示范项目，并在政策允许的前提下积极协助汉源环境介入武汉市及华中 地区的新建及改扩建固废工程项目。我们认为，此次合作使得公司实现武汉及华中固废领域 市场布局；后续合资公司或介入在建或已建成的固废示范项目，并在此基础上拓展华中地区 的城市综合解决方案，而固废业务开拓也有望成为公司中长期新的利润增长点。
　　风险提示
　　对ZF财政支出依赖较大、应收账款回收风险、订单低于预期、限售股解禁风险等。
　　维持“买入”评级
　　考虑到本次与云峰和武钢的合资后续示范项目有待进一步明确，我们维持2013?2015 年0.97/1.38/1.94元的盈利预测不变，目前股价对应P/E为42/29/21倍。综合考虑公司业 绩高成长性、未来水污染治理政策出台预期、以及行业平均估值水平，给予公司2014年33 倍P/E，对应目标价为45.6元.。虽然短期公司估值相对行业无明显优势，但我们仍继续看 好公司的中长期投资价值，维持“买入”评级。(中信证券股份有限公司)